中期盈利能力

　　一、损益端

　　1、营收及净利润

　　营收18.65亿元，增长25.81%；归母净利润4.1亿元，增长16.46%；扣非归母净利润4.16亿元，增长17.5% 。营收增速快于净利润主要原因：

　　销售费用：增长1.26亿元，增幅23.67%；

　　研发费用：增长5500万元，增幅53.94%。

　　2、单季数据

　　从2019年底转让江苏恩华和润医药有限公司以来，2021年Q2营收为近6个季度次高，净利润最高，近6个季度平均综合毛利率75.63%。

　　3、核心产品销售

　　麻醉类产品2021中期增长最快，较2020增长63.43%，较2019增长27.95%，营收占比46.46%，毛利率高达90%以上，显示后疫情时期公司在麻醉领域较强的竞争实力，也与公司去年以来戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮、度洛西汀肠溶胶囊等新品获批上市及若干产品通过一致性评价有关。

　　精神领域保持稳定，营收近几年中期维持5亿元以上，今年相对占比下降。

　　神经领域营收不足1亿，增长趋缓，今年微增1.43% 。

　　4、中期盈利能力

　　综合毛利率：75.79%，2020全年75.54%

　　扣非净利率：22.32%，2020全年21.13%

　　二、资产负债端

　　1、货币资金及交易性金融资产（理财产品）高达23.66亿元，占资产总额46.5%，土财主形象依然不改。

　　2、应收账款6.22亿元，存货4.71亿元，相对营收25.81%增长率，应收账款、存货分别增长6.26%、8.7%，健康合理。

　　3、负债总额6.69亿元，有息负债3,823万元，资产负债率13.71%。

　　公司的资产负债总体来说干净、卫生。

　　三、股东变化

　　1、Q2股东数量减少6219，减幅14%，创2019年Q2新低，持股集中度提高。

　　2、前10大股东持股

　　前10大股东持股很稳定，前5大为实控人，擅长短炒的北上资金变化也不大，三位自然人股东中张旭、马武生2019年就是前10大，李艳丽2020年进入，持股几乎没有变化，应该是长期投资者。Q2社保413组合进入前10，大摩虽退出前10，但未必减持。

　　四、2021年度业绩预计

　　1、公司对2021年1-9月经营业绩的预计

　　2、我对2021年业绩预测

　　归母净利润：增长15%-25%，83,814—91,102万元

　　EPS：0.83—0.904元

　　五、估值参照因素

　　1、上周末收盘价：13.23元/股

　　2、2020年11月公司股份回购均价：16.62元/股

　　3、2021年1月28日董事长增持价格：14.20元/股

　　4、市盈率(TTM)：16.94，相对2021年业绩市盈率：14.63-15.94

　　5、2020年报披露，公司“十四五”期间的业务发展规划主要包括：

　　“继续实施产品创新战略，打造一支创新力强，业务过硬的研发创新队伍，定位国内、国际两个市场，实现9个创新药上市或进入临床Ⅱ、Ⅲ期，20个仿制药上市（10个政策壁，10个技术壁垒）”；

　　“继续加强营销队伍建设，做好新产品的市场开发工作，并努力创新经营模式”；

　　“2025年末实现营收达100亿元”。

　　六、投资建议

　　1、恩华主营麻精药品，具有一定的行业壁垒和保护，2021中期麻醉线增长很快。

　　2、麻醉药品和精神一类药品纳入集采可能性不大，公司受集采影响相对较小。

　　3、公司经营相对保守、稳健、实在，资产质量很好，是一个不可多得的医药投资品类。

　　4、相对其基本面，目前股价进入明显低估值区域。

　　5、现有价格买入长期投资，无惧价格波动

　　
股海回头岸
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