国产PFGA行业翘楚复旦微电：净利增10倍背后藏隐

　　近几年半导体行业一直维持高景气度，在全球“缺芯”影响下，下游应用市场的需求十分旺盛，国内FPGA头部厂商上海复旦微电子集团股份有限公司业绩也迎来大幅增长。

　　复旦微电近期发布了2021年度业绩报告，2021年实现营业收入25.77亿元，同比增长52.42％；净利润5.14亿元，同比增长287.20％；扣非后净利润4.44亿元，同比增长1013.88％。

　　年报显示，公司主要产品有安全与识别芯片、非易失性存储器芯片、FPGA芯片、智能电表芯片等四条成熟产品线多个国家和地区，被广泛应用在金融、城市公共交通、电子证照、移动支付、网络通信、工业控制、智能电表，物联网及高可靠应用等众多领域，公司客户包括三星、LG、VIVO、海尔、海信、联想等国内外知名厂商。

　　背靠复旦 行业景气度拉升业绩

　　复旦微电成立于1998年，由复旦大学“专用集成电路系统国家重点实验室”、上海商业投资公司联合发起创立。早在2000年即登陆香港联交所，成为国内第一家IC设计上市公司，2021年8月份挂牌科创板，形成目前“A+H”资本格局。

　　根据2021年年报，上海复旦复控科技产业控股和上海复芯凡高集成电路分别持股13.46％和13.10％，为第二、三大股东，背后资方上海国资委和复旦大学分别间接持有9.45％和14.15％的股份。此外上海圣壕、上海煜壕、上海煦翎、上海壕越均为公司员工持股平台，合计持有公司3517.20万股份，持股比例为5.07％。股权结构较为分散，不存在控股股东及实际控制人。

　　图表1：复旦微电股权结构图

　　
，在国家电网单相智能电表MCU芯片市场份额中，占比排名第一，累计出货量超4亿颗，其它客户包括江苏林洋、威胜集团、杭州海兴、宁波三星、浙江正泰、河南许继、杭州炬华、深圳科陆等国内电表厂。

　　作为Fabless芯片设计厂商，人才和技术研发是源动力，2018-2021年复旦微电研发投入分别为4.43亿元、5.50亿元、5.29亿元和7.49亿元，占营收比例分别为31.13％、37.35％、31.31％和29.06％，2021年同比增加41.46％。

　　截至2021年底，公司研发人员合计830人，占公司总人数的比例为54.21％。同时在2021年12月实施了股票激励计划，向符合条件的565名核心骨干授予893万股，行权价格为18元/股，行权的条件为2021—2024年4个会计年度业绩目标，营业收入较2020年增长分别不低于40％、65％、90％、120％，销售毛利较2020年增长不低于50％，65％，90％、120％。

　　该股票激励计划推出，一方面是基于对未来几年业务高成长的信心，另一方面加强优秀技术人才与企业长期绑定，有助于持续稳定发展。

　　国内FPGA行业翘楚

　　FPGA拥有软件可编程性、灵活性、低延迟性、硬件并行性等特性，在新品开发上市的周期成本上具有很大优势，用于升级迭代频繁的应用领域，因此是比较理想的解决方案。

　　目前全球FPGA市场呈三大寡头垄断竞争格局，国外厂商赛灵思，阿尔特拉、莱迪思合计占80％以上的市场份额。

　　复旦微电在国内FPGA芯片设计领域处于领先地位，根据官网介绍，公司于2004年开始在FPGA领域投入研发，2016年推出65nm千万门级FPGA产品，2018年推出国内首家28nm亿门级FPGA芯片，填补了国产高端FPGA的空白，目前在该领域拥有一百多项发明专利。

　　由于复旦微电产品线比较丰富，既要面对赛灵思、阿尔法特等国际巨头的竞争，也要面对安路科技、紫光同创等国内企业的竞争。

　　从FPGA产品的工艺制程、门级规模、SerDes 速率等重要性能指标看，

　　复旦微电产品的性能参数已经可以比肩赛灵思，与国内厂商对比已经走在前列。

　　图表6：国内外主要FPGA厂商产品性能

　　
芯片种类以拓展新的市场，保持公司在国产FPGA技术上的领先地位。

　　在最新公布的2月底接待投资者调研纪要中，该公司董秘提到14/16nmFPGA芯片研发进度，将在2022年完成流片并提供产品初样，2023年实现产品量产。公司也在开辟车规级MCU产品、白电MCU产品等方面的新市场、新应用，新产品PSoC芯片2021年已实现千万级别销售。

　　对于复旦微电FPGA业务，民生证券电子行业首席研究员方竞认为，参考国外厂商赛灵思最大的几个业务板块：宇航与防务、工业与检测、测试与测量，作为对标，FPGA芯片是特种装备产业链上游环节的核心，在高可靠集成电路领域具有广阔的市场空间。复旦微电是国内最早推出亿门级 FPGA 产品的厂商，拥有较好的技术溢价和品牌。

　　高速增长下的隐忧

　　根据复旦微电披露的2021年ESG报告，2021年员工薪酬增长率为18.87％，而2019年、2020年薪酬增长率分别为5.40％、15.93％。2019年员工流失率一度达到12.45％，2020年薪酬增长15.93％后，员工流失率降至7.97％，然而2021年尽管薪酬增幅高达18.87％，但员工流失率仍然达到12.77％。

　　国内芯片行业发展的一大瓶颈是人才短缺问题，企业间对研发人才的竞争十分激烈，如果没有好的人才激励政策，将面临核心人才流失的风险，致使企业无法保持持续的创新能力。

　　同时值得关注的是，2021年财报中应收账款达到4.69亿元，应收票据为3.79亿元，两者合计占营收比例30％，同时固定资产总计5.69亿元，较年初3.47亿增长40.2％，作为一家轻资产的芯片设计公司，固定资产增多或将拉低资产收益率，影响二级市场的估值水平。

　　另外查询公司招股说明书和2021年财报，2018、2019、2020、2021年计入当期损益的政府补助金额分别为1.14亿元、9611.79万元、1.12亿元和8898万元，对业绩影响较大，值得投资者注意。

　　各种因素博弈之下，加之A股目前整体处于弱势环境，公司在二级市场的表现差强人意，自2021年8月4日登陆科创板后，挂牌当日股价到达62.5元/股的高点，然后开始持续回调，截至2022年4月14日股价报收48.8元/股，目前最新总市值397.72亿元。