因此通胀往往率先发生于资源国和工业国（新兴

　　1）通胀是逐上游向下游传导的，因此通胀往往率先发生于资源国和工业国（新兴市场国家），再进而传导到消费国（发达国家）；2）在这种传统模式里，新兴市场国家发生通胀是因为发达国家输出了货币，于是全球的通胀就形成了闭环，且具有高度的全球联动性。

　　而2012 年之后，似乎汇率成为了全球通胀的一个全新的变量：

　　1）一个背景是：全球生活必需品的供需逐步变得稳定，因此供需不再像以前那般使得消费品价格剧烈波动，于是，汇率的定价作用就凸显了出来；2）事实上，新兴市场国家的汇率变化在2012 年后变得与其通胀形势尤为相关，尤其是资源国这种生活用品主要依赖于进口的经济体。

　　这直接导致了两个结果：

　　1）新兴市场国家不再与发达国家的通胀走势强相关，毕竟汇率是零和的（有货币升值，必然有货币贬值）；

　　2）资源国更加频繁地陷入米德冲突之中，为了缓解这一压力，新兴市场国家比之前要更加重视汇率的稳定性。

　　正因为此，一轮全球的加息竞赛随之开启：

　　1）发达国家加息的确迫在眉睫，发达国家这次的通胀形势罕见地胜于新兴市场国家，原因是消费品的产出和进口明显受限；2）一旦发达国家收紧货币，大多数新兴市场国家必须加息，甚至要比发达国家加得更快更猛烈。

　　单从贸易及通胀的角度考虑，中国大可不必参与到加息竞赛中来：

　　1）中国是全球最大的制造业产出国，其本身的通胀几乎完全是内生的；2）中国的唯一风险敞口在于上游资源的价格暴涨，为了化解这一压力，中国只上调汇率，而不上调利率水平。

　　然而，中国的低利率政策其实并未可以撑很久：

　　1）当前中国的资本项已经转为逆差，其压力已经初步显现；2）如果想逆转这一压力，中国仅仅动汇率是没用的，毕竟外资更加重点的考虑是中国资产的内生回报率（利率水平），债券市场所面临的压力是偏大的；3）这一轮加息竞赛的结束的必要条件是全球的利率水平足够高，且高利率使得通胀交易逆转，至少目前来看，我们离加息竞赛的结束还有一段距离。