电新深度：终端需求强劲，板块整体量利齐升，

　　深度：终端需求强劲，板块整体量利齐升，涨价环节弹性较大

　　投资要点

　　2021年电动车销量超市场预期， 2022Q1国内需求强劲，淡季不淡。2021年全球电动车销631万辆，同比+119％，其中国内、海外电动车分别销352/300万辆，同比+158％/+78％；2022Q1国内、海外分别销126/83万辆，同比+139％/+39％，国内终端需求强劲，维持同比高增。我们所选的95家企业2021年总营收23134亿元，同比+31％，归母净利润1244亿元，同比+95％。其中2021Q4归母净利润359亿元，环比+14％；2022Q1板块收入6664亿，同比+33％，环比-6.55％，归母净利润509亿，同比+108％，环比+42％，同比增速亮眼，其中各环节龙头表现突出，具备价格弹性的上游、锂电中游盈利大增。

　　2021年子版块业绩同比高增长，锂电中游环节表现亮眼，2022Q1上游业绩环比高增长，电池端盈利承压：2021年扣非归母净利润增速同比排序分别为铜箔>正极>上游材料>六氟磷酸锂及电解液>结构件>锂电设备>负极>电池>隔膜>核心零部件>整车。2022Q1扣非归母净利润环比增速排序：整车>上游材料>核心零部件>六氟磷酸锂及电解液>正极>负极>铜箔>隔膜>结构件>锂电设备>电池，整车由于折旧摊销减值等多集中在Q4计提，因此环比增速较高。

　　2021年行业盈利水平同比提升，价格弹性环节增速领先，2022Q1上游材料、电解液等价格弹性环节盈利水平环比进一步提升：2021年板块整体毛利率为15.06％，同比微增0.65pct，其中隔膜、上游材料、铜箔等环节增速领先；归母净利率5.38％，同比+1.78pct。2022Q1淡季不淡，毛利率为17.22％，同比增加2.51pct，环比增长3.24pct，其中上游材料、电解液环节环比大幅提升；归母净利率7.64％，同比增加2.76pct，环比增长2.60pct；期间费用率6.07pct，同比下降1.17pct，环比上升0.29pct。

　　2021年行业运营能力提升；2022Q1行业因备货需求，存货较年初明显增长，现金流同环比显著下滑：2021年末板块整体应收账款为2896.47亿元，较年初增加21.30％；预收款项979.71亿元，较年初增长45.51％；存货达到3452.86亿元，较年初增长37.97％。现金流方面，2021年板块经营活动净现金流为2367.22亿元，2020年同期为1558.43亿元。2022年Q1板块应收账款3198.62亿元，较年初增长10.43％；存货4136.08亿元，较年初增长19.79％，主要系原材料上涨下备货所致，经营活动净现金流为13.56亿元，同比下降93.11％，环比下降98.79％，

　　投资建议：核心公司估值回落到今年12-30倍，明年9-22倍，已处于历史底部，Q2增速受疫情影响虽有放缓但仍可持续向上，全年维持普遍70-100％高增长，我们看好电动车板块反转。看好电池环节龙头宁德时代、其次亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注二线蔚蓝锂芯；其次为明年持续紧缺的全球龙头隔膜、负极以及低估值的电解液；再次为近期受益于电池技术升级高镍三元正极、磷酸铁锰锂、结构件、添加剂；第四为上游资源锂，铜箔等。

　　风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。