商贸行业点评：京东业绩超预期

　　   事件：京东公布2021Q3 业绩，2021Q3 单季度实现营收2187.1 亿元/+25.5%，Non-GAAP 经营利润46 亿元/-13.2%。收入表现超市场预期，毛利率及营业利润率迎来拐点，符合中报交流中公司对社团等新业务投入控制的预期。

　　   核心运营数据：年活跃用户数5.52 亿人/+25.0%，环比增20.3 百万人。Q3为淡季，环比Q2 绝对增量有所放缓，但整体仍有增长。

　　   投资建议：构建多样化基础设施，全面迎接全渠道时代。本季度公司营收超预期，新业务投入增加，且近期新开展小时购等业务，表明费用投放从低效的社团向更为高效、与核心布局更加协调的即时零售、线下门店等方向投放，相关业务增长迅速，收获成效显著。

　　   公司在履约体系投入期较久，具备强大优势，且随着战略更加清晰及规模效应，物流体系效率有望进一步提升；供应链体系上，随着二选一打破，商家签约明显增长，公司履约体系及供应链运营能力优势有望得到发挥，在快消、日用品等多个类目上迎来破冰，且有望在后续运营中不断提高采购及终端运营效率，收入超预期是长期经营效率提升的起点，建议持续关注。

　　   风险提示：宏观经济波动；行业监管加剧；品类扩张投入降低整体利润率。