双焦月报：钢博弈限产不断，焦煤回吐超额利润

　　盘面焦煤主力合约收盘价2280.5点，环比上月-18.9％，吕梁低硫主焦煤汇总价3000元/吨，环比上月-150元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价3009点，环比上月-18％，日照港准一级冶金焦出库价2980元/吨，环比上月-400元/吨。

　　全国整车货运流量指数月均值录得102.9，环比5月均值回升7.8％。但目前整车货运流量指数仍低于3月表现，预计7月供应商配送指数将继续复苏。

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　　对标现货2970，焦炭盘面基本平水，焦炭仓单均价3295，相当于盘面超跌320；焦炭现货第二轮调降200元仍在博弈，预计跌三轮，焦炭短期下方空间有限。铁水减量预期持续兑现，而对于①需求持续不及预期，②蒙煤增量显著，这二者任何一个若无法如期兑现，双焦盘面反弹概率较大；目前二者的边际变化均利空煤焦。我们预计短期内基差仍将走弱。

　　期差方面，近期铁水下降预期兑现，进口增量担忧四起，近月合约恐慌情绪增强。然01合约流动性不足，不推荐跨期套利。

　　比价方面，煤焦比1.319，位于历史中高位；钢焦比1.417，位于历史中位。铁水减量逐步兑现，多钢厂利润头寸继续盈利；焦煤超额利润回吐进行时，多焦化利润持续盈利。

　　全国社会面新增低位震荡，稳增长预期下的反弹基本见顶；在“就业优先”的政策基调下，预计疫情改善后地产、基建亦难有起色；钢厂开始减产，铁水逐步减量。钢厂继续第二轮提降，市场观望情绪渐浓，矿方销售压力渐显；焦企已开始适量采购低价原料煤；蒙煤主要口岸日通关量逐日增加，疫情边际好转或带来新增通关量。我们预计铁水减量预期持续兑现，而对于①需求持续不及预期，②蒙煤增量显著，这二者任何一个若无法如期兑现，双焦盘面反弹概率较大；目前二者的边际变化均利空煤焦。操作上，单边仍偏空对待，JM09支撑位2220，焦炭盘面紧跟港口准一价格，前空设好止盈，中长线等待反弹加空机会。

　　利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。排除短期的政策预期后，年内经济下行压力较大，焦煤超额利润回吐为大概率事件；近期利润再分配进程虽有阻力，但趋势难改。套利策略，建议继续推荐多焦化利润/钢材利润头寸，设好止盈。