股指期货半年度报告：栉风沐雨，砥砺前行

　　股票型+偏股混合型基金新成立份额已达113亿份，环比5月增长15％。杠杆资金体量也从6月起开始快速扩容。在“中强美弱”的大格局下，国内行情以我为主，创业板指与中美利差脱敏。

　　我们以信贷脉冲作为增长预期的现行指标，信贷脉冲已于去年9月-11月见底反弹，通胀方面CPI上，PPI下，总体温和，稳增长持续加码之下利率将维持宽松，综合考量我们认为今年更像2019年。彼时经历了2018年贸易战的影响，A股遭遇熊市下杀估值，但2019年政策开启稳增长，市场迎来一波急速的估值反弹，随后横盘延续。考虑到我们给出的全年盈利增速，结合本轮估值回调情况以及修复程度，我们推算认为今年A股股指中枢在19.7x左右。

　　综合考量，我们预估A股归母净利润全年约5.22万亿，估值给到19.7倍，对应合理总市值中枢102.8万亿。截止到6月28日A股总市值约94.5万亿，还有8.8％的空间。

　　投资建议：股指走出底部，结构上关注四方面机会

　　综合来看，下半年宏观经济将进入全力稳增长的修复阶段，基本面向上无虞。万得全A估值偏低，目前只有18.2倍，估值将持续修复。企业盈利将迎来下半年的触底反弹。我们对股指整体看涨。从板块配置上看，建议关注四方面机会：1、防疫政策宽松带来的大消费提振，核心资产王者归来。上半年社零数据虽然疲弱，但我们可以看到必选刚需消费仍然保持韧性，部分可选消费在5-6月份迎来快速反弹，近五年居民平均消费水平确确实实地提高了，沉寂了一年的消费板块有望实现均值回归。2、新能源板块。新能源产业链较长，涉及的产业众多，在双碳大背景下，下半年以新能源为首的新基建有望接力传统基建，拉动投资增长。3、成本下降之后的制造业回归。下半年PPI将持续回落，制造业企业承受的成本压力下降叠加国内需求复苏，将共同推进制造业盈利修复。4、政策超预期下的地产。稳增长压力下，地产政策料将宽松将持续。随着越来越多城市的松绑，下半年地产有望实现景气上行。