铜：通胀交易逆转，铜价快速坍塌

　　沙特消息，美国总统拜登将于7月访问沙特，此后原油价格持续下跌，快速形成双头之势。铜价从2021年二季度以来价格强势，且持续围绕一万美元运行的基础就是美联储超常规的货币政策和伴之而来的高通胀。但随着原油，包括其他工业品农产品都出现价格高位松动的迹象，通胀定价逻辑被快速破坏。

　　二是美联储持续对控制通胀给出态度坚决的承诺。6月17日美联储半年度货币政策报告指出，通胀正在折磨着美国家庭，美联储恢复物价稳定的承诺是“无条件的”。“无条件”一词是美联储迄今最强硬的，意味着美股，就业和经济下滑的风险已经在容忍范围。在会后的听证会上，鲍威尔再度确认了上述表态，并促成了市场鹰派交易的持续加速。

　　从加息周期来看，六月虽然只是本轮加息周期的第三次，但与历史对比，有两个特点，一是加息偏晚，在疫情扰动和政治因素的干扰下，本轮美联储加息周期启动就晚于通胀启动的周期，在正常加息的节奏下，早在2020年年底就应该开启的加息周期，拖到今年三月才开始；二是加息速度过快，由于加息节奏落后，美联储面对持续高企的通胀，持续加快加息速度，只用三次会议加息150个基点，相当于正常情况下六次会议达成的加息幅度。这意味着加息已经进入深水区，在周期上已经可以看作加息中后期。

　　从中国的角度来看，高通胀对应的强外需对国内需求一直是较好的支撑，一旦外需出现较大变化，出口需求对国内经济的支撑作用可能弱化，而固投受到房地产的掣肘，消费信心受到疫情的牵制，随着外围通胀环境的弱化，国内就业和稳增长的压力可能进一步显现，国内货币财政稳增长的支撑力度将再度成为观察的重点。

　　基本面来看，铜矿供应开始出现拐点，但短期不足以形成支撑，冶炼方面高利润激励仍持续刺激供应，低库存在短时间会成为关键支撑，特别在下游普遍库存低的现状下，刚性补库仍将为铜价企稳后的反弹提供动力。技术上国内支撑暂看六万一附近，操作建议首选补库，资金压力小的企业可以逢低分步补一些现货。期权建议低杠杆卖出宽跨策略。