金融工程：中证1000股指期货期权合约规则征求意

　　中金所发布《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，预示着中证1000股指期货与期权即将推出。参考历史上中金所推出新品种的时间，上证50股指期货与中证500股指期货正式上市的时间为2015年4月16日，而中金所征求相关合约细则意见的时间为2015年3月16日，两者相距一个月的时间，据此估计距离中证1000股指期货期权上市大约还有一个月左右的时间，7月交割周后，上市合约月份恰好为08、09、12与03合约。

　　中证1000指数前五大权重股为江特电机、星源材质、四维图新、融捷股份和中矿资源，前五大权重之和为2.67％，前十大权重之和为4.71％。因为中证1000指数股票集中度较小，且成分股中小市值公司占比较高，使得中证1000指数波动率相较于上证50，沪深300，以及中证500偏高。据统计，中证1000成分股个股平均市值为117亿，远低于上证50的3704亿，以及沪深300的1577亿，从上市板块来看，中证1000成分股中，科创板和创业板成分股数量分别为41只和248只，权重合计占比超1/3；整体而言，中证1000指数更加侧重捕捉深市新兴产业及创新创业企业的成长性。通过考察各大指数的历史波动率可以发现，上证50历史波动率中枢水平为20.51％，沪深300历史波动率中枢水平为20.68％，中证500历史波动率为24.17％，而中证1000指数的历史波动率达到了26.28％。

　　相同数量的认沽期权，由于策略整体的theta是正的，因此可以赚取相应的时间损耗价值。卖出跨式策略是一种“中性”策略，指策略对涨跌中性，即在其他条件保持不变的情况下，策略的损益与行情是涨还是跌无关。卖出跨式策略的应用行情为市场区间震荡后者盘整时期。

　　4.2.2、方向性策略

　　除了波动率交易外，还可根据投资者自身对后市指数行情的判断，构建相应的方向性期权策略组合。两个典型的方向性期权策略是牛市价差策略和熊市价差策略。牛市价差组合策略就是指：买入一个行权价格较低的看涨期权，卖出一个行权价格较高的看涨期权，两者的标的和到期时间相同。类似地，熊市价差组合策略是由买入一手平值或虚值的看跌期权，并卖出一手虚值程度更深的看跌期权组成。期权价差策略的特点就是将策略的潜在收益和亏损均控制在一定范围之内。

　　4.3、股指期权的对冲应用

　　股指期权可以与标的头寸相结合，满足投资者套期保值、风险规避等交易需求。我们回测了“保护性买入看跌期权”和“领口期权策略”两种期权对冲方式，结果显示均能够不同幅度地减少标的头寸的回撤：

　　相较于以股指期货进行对冲，利用期权进行对冲具有以下特点：

　　4.3.1、既可以保值避险、又能保留获利机会

　　买入期权套期保值，一方面，如果现货头寸损失、期权部分获利、期权和期货套期保值效果相同，都可以避免价格不利变动的风险；另一方面，如果现货部分盈利，期权部分就会亏损，但无论价格变动多少，买方的损失都仅限于支付的权利金，但随着价格的有利变化，现货利润可以扩大，因此，买入期权相当于为企业购买了价格保险。

　　4.3.2、资金占用低、无保证金追加

　　期权具有很强的杠杆作用，尤其是虚值期权，权利金很低。与期货交易相比，期权更有效地使用资金。对于期权卖方来说，收取的权利金可抵补部分保证金，降低资本成本。因此，通过期权套保可以降低企业的资本成本。在利用期货保护现货价值的过程中，如果期货部分出现亏损，就必须追加交易保证金。如果资金不能及时补足，会被强行平仓，套期保值计划将无法实现。如果应用期权来套期保值时，买方支付权利金，不缴纳保证金，无论价格如何变动，都不需要追加保证金，因此，套期保值计划不可能因资金短缺而无法实现，资金管理更加方便。

　　4.3.3、方式多样、策略灵活

　　在期货保值策略中，为了降低价格上涨或下跌的风险，我们只能买卖期货。在利用期权保值时，可以进行更多的策略选择，如买入看涨期权或卖出看跌期权可以规避价格上涨的风险，买入看跌期权或卖出看涨期权可以规避价格下跌的风险。不同的行权价格和不同的月份合约可以用来套保，在包含买入和卖出期权的套保策略组合中，保值者卖出期权获得的权利金可以抵补买入期权的权利金支出。因此，利用期权保值，方式多样，策略灵活，可以满足企业不同成本和效果的保值需求。