Cepton（：斩获通用订单的激光雷达美股新军

　　Cepton 技术方面：Cepton在扫描方式上创新研发出MMT 微动技术，将扬声器动圈的发声原理与激光雷达光电技术相结合，最大限度的降低组件运动磨损，提高组件稳定性；同时Cepton在光源和收发组件上选择了行业成熟的905nm激光和EEL边发射器+APD，并自研收发模组芯片，有效降低成本，打造出符合ADAS市场需求的激光雷达。2）Tier 1的合作：Cepton与全球车灯供应商龙头小糸制作所 深度合作，遵循从Tier 2到Tier 1再到车企的经典供应链模型，而Koito作为通用汽车30多年的Tier 1供应商，能让Cepton吸取Koito生产供应优势的同时，更直接触达车企客户。

　　展望未来，我们认为Cepton与通用及Koito的合作在业内具有示范效应，通用的大规模订单也有望助力规模效应，进一步加强其性价比优势。我们认为Cepton可借力Koito和通用，尤其在日本和北美市场的ADAS领域赢得更多OEMs青睐。不过Cepton产品计划2023年量产上市，目前在SOP前的冲刺阶段，顺利实现交付是重中之重。我们也看到海外车企激光雷达的上乘用车进度普遍慢于中国车企，像览沃已上小鹏、图达通已上蔚来，而速腾、禾赛、一径等也即将上乘用车，因此对于Cepton等一众海外激光雷达企业，时间窗口异常宝贵。此外，虽然ADAS目前占比远高于L4+，但我们认为2025年将会是ADAS转到L3的分水岭，所以公司若想进一步进军L4+自动驾驶市场，还需开发更多新的产品。

　　▍优势：从成本、性能和可靠性的平衡出发，Cepton自研MMT微动技术及专用芯片，目前性能主要为迎合ADAS市场的需求。其激光雷达产品拥有光路简单、可靠性高、成本低等优点，也是其能赢得通用订单的重要因素之一。

　　扫描方式上，与常见的混合固态转镜、MEMS等不同，Cepton采用自研的MMT 技术，并将其形容为“无摩擦、无镜面、无旋转”。其整个设计采用了共轭扫描的原理，这一原理和扬声器喇叭的动圈发声原理非常近似——即扬声器里的线圈有一个磁铁，电流通过线圈产生磁场，磁场和磁铁相互作用带动纸盆振动产生声音。而MMT技术将发射和接收端组件连接，通过添加电磁铁可控电流带动收发装置微振动，过程中保持光学共轭，完成光子收发和空间扫描。关键的一点是，整个微动幅度非常小，最大限度降低电机摩擦损耗。Cepton激光雷达可以看作是去掉“纸盆”的扬声器，把激光器和探测器加到“动圈”上动起来后，经过光学镜头进行扫描的装置。由于没有旋转或振动的镜子，同时光子在传播过程中不会有所衰减，光学效率也得以提升。结构简化后，可靠性和成本得到了保障。但需指出的是，由于MMT技术仍然存在如喇叭一般的微动，因此并非严格意义上的纯固态激光雷达。

　　发射和探测技术上，Cepton采用了行业成熟的905nm激光和EEL边发射器+硅雪崩光电二极管。2022年1月，Cepton宣布与OSRAM达成合作，其激光雷达将采用后者的905nm EEL边发射激光器。此外，Cepton还专门研发了专用的收发模组芯片，提供包括线圈驱动，光源收发、探测和校正，以提升电子部件集成度和可靠性。

　　性价比方面，Cepton长距离激光雷达Vista-X120可实现200m@10％的探测距离、120°x20°的视场角以及最高0.13°的角分辨率。其性能参数虽然相较Luminar、Innovusion等使用1550nm波长的激光雷达厂商存在差距，但已符合目前ADAS市场对激光雷达性能的要求，并具备一定的竞争力。从价格上来说，Cepton表示其Vista-X系列长距离激光雷达在量产后目标价格将在500美元左右，该价格也符合目前OEMs对ADAS激光雷达的要求。

　　▍优势：瞄准ADAS激光雷达市场，携手日本Koito斩获通用汽车大单。

　　Cepton长距激光雷达赢得通用汽车2023-2027年定点，均为通用Ultra Cruise平台独供，公司预计2023-2024年间将搭载于通用旗下至少8款车型，这是目前车载激光雷达行业内规模最大的量产订单。通用汽车目前的辅助驾驶系统为Super Cruise，在Consumer Reports 2020年的测评中被评为业内最佳的辅助驾驶系统，评分超过特斯拉Autopilot。Ultra Cruise是通用汽车下一代的高级辅助驾驶系统，其生态系统将与Cepton的激光雷达深度绑定，并实现可脱手的自动驾驶功能。除硬件外，Cepton激光雷达也将配备相应的感知软件功能，可对探测到的物体进行识别分类。而Ultra Cruise系统会在更高的维度上对不同传感器的数据进行整合，并作出最终的驾驶决策。

　　Cepton沿用汽车行业传统的产业链合作模式，与日本知名Tier 1供应商小糸制作所Koito建立合作，并以Tier 2的身份服务通用汽车，三方紧密合作以确保产品的可靠性及量产的可行性。2020年2月，Cepton宣布与日本汽车照明供应商Koito达成合作，同时获得了其领投的C轮融资，该轮融资额超5000万美元。2021年8月，Koito又宣布对Cepton追加5000万美元的投资，目前共占其12.7％的股份。Koito是日本最大的汽车照明灯企业，同时也是通用汽车30多年的Tier 1供应商。因此Cepton能够获通用青睐，Koito功不可没。在目前的合作中，Cepton-Koito-GM三方通过紧密深度的合作形成了严谨的供应链系统。我们认为，与全球顶级Tier 1供应商建立紧密联系，可帮助Cepton在吸取Koito生产供应优势的同时，也获得更多车规级的量产经验。Cepton激光雷达最后的组装、生产、校正和品管工作就将在Koito的日本工厂进行。

　　▍机会：Cepton+Koito+GM的合作带来示范效应，借力Koito和通用，Cepton有望获得规模效应，赢得性价比优势，并有望进一步打开日系、中国甚至国外的客户市场。

　　一方面，Koito作为日本最大的汽车照明灯企业，与日本OEMs有着密切联系，尤其是丰田拥有Koito 20％的股份，是其最大的股东。因此，Cepton也有望通过Koito接触到更多的日本OEMs。另一方面，通用作为北美销量第一车企，在中国亦有上汽通用带来潜在市场。Cepton目前在全球前10大车企中有4个项目已进入敲定前的深度接洽阶段，并预计年内获得一个新的车企定点项目。

　　得益于通用汽车的大规模量产订单，Cepton的财务展望拥有更强的可预见性。公司展望2022年营收可达1500万美元，至2026年有望升至12亿美元。其中2022年汽车领域预计贡献35％收入，到2026年有望升至79％。此外，2026年的收入中预计将有28％来自通用，即3.4亿美元。

　　除汽车领域外，Cepton也在积极拓展智慧基建领域，目前已拥有9个定点，并目标在2022年实现翻倍。但与汽车业务相比，智慧基建项目更为分散，单项目价值偏低，因此Cepton未来的业务重点仍将落于汽车ADAS领域上。

　　▍威胁：时间窗口较为紧迫，技术路径不断进步。

　　海外车企激光雷达在乘用车的上车进度普遍慢于中国企业，像览沃已上小鹏、图达通已上蔚来，而速腾、禾赛、一径等也即将上乘用车，所以对于目前进入SOP前冲刺阶段的Cepton来说时间窗口异常宝贵。此外，激光雷达技术路线nm及FMCW等技术在高性能和固态化方向上，也对Cepton产品提出挑战。Cepton若想进一步进军L4+自动驾驶，还需研发更多新的产品。

　　▍风险因素：

　　公司激光雷达软硬件产品研发不及预期；公司车端和非车端客户拓展不及预期；智能驾驶行业发展不及预期等。