天风策略：预期和逻辑演绎到了什么阶段？

　　市场整体下跌，稳增长方向表现更好，低估值相对抗跌。

　　市场整体上涨，一般中小盘成长占优或者风格相对均衡。

　　短期风格变化的具体细节：先金融/周期/价值，再成长。数据公布日之后的一段时间内，市场往往表现为金融、周期、价值占优；拐点大概出现在数据公布日之后的10个交易日左右，此后，成长风格将会反弹甚至趋势性占优。

　　更中长期的风格研判：再看未来半年到一年以上的风格趋势，主要取决于有没有更多高景气的新兴产业出现，即成长和价值的相对业绩趋势。其中，只要16年棚改货币化和供给侧改革推动的蓝筹板块业绩持续占优，最终使得中长期的市场风格出现了低估值价值蓝筹的占优。

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　　最差的情况是，Q2信用扩张

　　的「大部队」迟迟不能兑现

　　当前市场演绎的逻辑是：前期社融越差、疫情拖得时间越久，后续就需要马上更大力度的稳增长措施，于是稳增长的方向表现的比较突出。

　　并且在后续4月社融数据真正证真或证伪之前，市场可能继续演绎这样的逻辑。

　　后续一种相对乐观的情形是，社融和信用增速在Q2很快回升，兑现上述市场演绎的逻辑，同时大家开始展望后续经济能够逐步企稳，于是市场可能慢慢形成大盘搭台、成长唱戏的格局。

　　但是，还有一种相对悲观的情形，如果信用扩张的「大部队」Q2继续低于预期，那么此前已经积累一定涨幅的稳增长板块包括整体A股可能迎来最后补跌，导致沪深300股债收益差最终触及-2X标准差，此后，一轮新的股市周期就此开启。

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　　板块方面，Q1延续了困境反转

　　的思路，Q2如何演绎？

　　板块角度，从去年Q4到今年上半年，行业配置的主体策略还是以困境反转为主。

　　历史数据回测发现，市场每年最偏好的六类公司，基本排序如下：≈≈>；>；>；。

　　去年增速爆发的公司太多，因此大家聚焦在前三类的板块中，今年增速都有不同程度下降，于是市场从去年Q4开始关注第四类板块，即。

　　在困境反转的方向中，去年Q4我们主要推荐了、、、，今年Q1来看，猪肉和旅游出行表现相对不错。后续汽车链条、必选食品还可以重点关注。另外，2月开始，我们也把、放入了困境反转的主要推荐中。

　　风险提示：地缘政治升级、供应链危机加剧通胀制约稳增长空间等。