首次覆盖给予“增持”评级

　　英诺激光全球光伏激光设备市占率超 8成，2015-2020年归母净利润 CAGR 达 111.3%。 公司是光伏激光设备龙头，覆盖全部光伏激光技术，PERC 激光消融、SE 掺杂设备为公司当前主打产品。在公司创始人李志刚博士带领下，公司引领了激光在光伏行业中的降本增效。公司客户包含隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能等全球知名电池片厂商。2020年公司收入 10.7亿元，近六年 CAGR 达 94.2%，归母净利润达 3.7亿元，近六年CAGR 达 111.3%。公司以研发驱动盈利，2015-2020年毛利率均值为 58.3%，净利率均值为 37.8%，2021Q1毛利率有所下滑，随大尺寸产品收入确认加速及TOPCon、HJT 等新技术放量，公司毛利率有望逐渐回升。 TOPCon、HJT推动 2023年光伏激光设备市场达 37亿元，三年 CAGR约 43%。 随着 PERC 转化效率接近瓶颈，英诺激光：固体激光器新秀，产品线拓展+集成

　　微加工领域需求复苏，激光器新秀强势反弹。 公司主营业务为研发、生产和销售微加工激光器和定制激光模组，是国内领先的专注于微加工领域的激光器生产商和解决方案提供商。根据公司招股说明书披露，公司 2020年主营业务收入为 3.32亿元，近三年复合增长率为 6.90%。 2020年归母净利润 5,417.33万元，受疫情影响仍保持稳定。 2021年上半年，公司预计营收约为入 19,384.00万元-21,538.00万元， 同比增长45.28%-61.42%； 预计归母净利 3,555.00万元-4,246.00万元， 同比增长 126.05%至169.99%，涨幅明显， 具有更高转化效率的 TOPCon 与 HJT 有望成为下一时代主流技术。激光硼掺杂为 TOPCon 中重要工艺，激光修复与激光转印有望成为 TOPCon 与 HJT 时代重要技术路线。目前 PERC 电池片激光设备单GW 投资约 1100万，其中激光消融与 SE 掺杂各占约 50%份额，随着 TOPCon和 HJT 阶段对激光硼掺杂、激光修复、激光转印等技术需求增加，激光设备投资绝对值有望提升。据我们测算， 2023年光伏激光设备市场预计达 37亿元，三年CAGR 约 43%，其中 2023年 TOPCon 光伏激光设备市场达 26.4亿元，占光伏激光设备市场超 70%，成为推动光伏激光设备市场增长的主要力量。 光伏激光新技术储备充足，迈向泛半导体激光平台化公司。公司当前技术覆盖PERC、HJT、TOPCon、IBC 等当前及未来电池路径的全部激光技术，硼掺杂、激光转印、激光修复等技术行业领先，有望在 TOPCon、 HJT 时代延续 PERC阶段 80%以上的高市占率水平。公司拟发行可转债募资 8.4亿元，加码高效太阳能电池激光转印技术及新型显示行业激光技术及设备。未来公司有望凭借对高精度激光加工技术的理解，以及对泛半导体行业的理解，成为泛半导体激光精密加工平台化公司。 盈利预测与投资建议：公司是全球光伏激光设备龙头，有望在 TOPCon、HJT 时代延续行业龙头地位。预计 2021-2023年归母净利润 4.1、5.2、7.0亿元，对应PE 43、33、25倍，参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“增持”评级。