而且最后只能你来管理

　　当核心创始人离开企业，企业的价值可能会随之减弱。当乔布斯离开苹果，我们认为苹果会随之消失，被后起之秀取代。事实上库克上任后，苹果做得更好，至少在股价上苹果一直上涨。

　　但有的企业如均瑶集团随着王均瑶的去世，逐渐衰落（当然是相对于鼎盛时期）。马云之于阿里，董明珠之于格力，宗庆后之于娃哈哈，我们都在担心其离开企业公司的经营会江河日下。

　　这是投资中的一个难题，李俊杰老师举了一个例子。青岛海尔的张瑞敏可谓管理教父级的人物，从“约法三章”把海尔从一个濒临破产的企业逐渐变成了“青岛的海尔”，“世界的海尔”。从管理上，茅台和云南白药应该是有一定差异的。大多学企业管理的都津津乐道张瑞敏，董明珠，但对茅台和白药的历任领导知之甚少。

　　我们来看看这组数据（2008年），A企业净资产收益率11.07%左右，净利润率2.53%，净资产负债率38.44%。B企业净资产收益率32%，净利润率4.68%，资产负债率74.91%。C企业净资产收益率29.40%，净利润率8.13%，资产负债率35.46%。D企业净资产收益率39.01%，净利润率46.10%，资产负债率26.98%。

　　看了这4个企业的数据，你会毫不犹豫的选择D企业，最次你会选择C企业。A和B你会嗤之以鼻，垃圾企业。这四家企业分别是A青岛海尔，B格力电器，C云南白药，D贵州茅台。A和B在数据上都归为垃圾企业，从选择中我们其实已经修正了关于“买企业就是买管理”的固有思维，并接受了企业第一、管理第二的观点。

　　这几家企业都很优秀，但首选和次选目标主要看重的不是它的管理，而是难以撼动的“市场特许”地位。1、被人需要。2、不可替代。3、定价权。茅台和白药正是由于在数十年乃至更长的时间积累下来的这种“市场特许”地位，再辅以出色的管理，才能实现这种超级财务结果：低负债水平下持续高资本回报率。

　　我们似乎已经找到适合投资超优秀企业的标准了，分别是两个：一个是财务指标：低负债、高ROE，高利润率。另外一个是市场指标：刚需、垄断、定价权。如果来分析我们经常看到的一些优秀企业，我们来套用一下。

　　格力，空调肯定是刚需。不可替代？格力也不一定不被美的、奥克斯、长虹、科隆等等品牌替代，如果有差异就是性能上的差异，但还没到非格力不用的垄断状态。最后是定价权，和格力的市场竞争一样，和美的比有稍微的定价权。

　　伊利、双汇这些品牌都是，奶和猪肉都是刚需。在市场垄断上还没有绝对的垄断，你喝个伊利，也不比喝蒙牛的高端多少差距多少。价格可以说都还在渠道、终端上火拼，谁也没有大幅度涨价的权利。

　　最后不得不回到高端白酒上来，高端白酒只有茅台和其他白酒也是事实。茅台我感觉已经不能简单的纳入白酒来分析了，它更多的有奢侈品的特征。先说刚需，茅台和五粮液、1573这些都是高档宴请的刚需品牌，无酒不成席。再说不被替代，在一些高端的宴请上，还是茅台能镇住场子。在某些圈子，无论级别高低，评论一场酒席档次的高低，不是有龙虾鲍鱼，而是看喝的什么酒。“昨晚喝的茅台”，潜台词就是宴席的档次不错。

　　当然五粮液和1573都是高端酒，也不便宜。但如果不考虑价格你宴请朋友，估计还是会首选茅台，哪怕有这么一两个喝不惯酱香。最后再说道定价权，茅台1499的终端定价，实际上2600左右才能拿到，和出厂价差异快2000元了。五粮液说是1399的终端价，实际各大电商平台1200多能拿到，定价权一目了然。

　　再有比较好的行业我认为是中药，像同仁堂、云南白药、马应龙、片仔癀都是几十或者几百年历史，确定性不言而喻。被需求，无论有多少中医黑，他们都不能否定在周边的人都不可避免的有需要中医治疗的时候。定价权先不说被炒高的片仔癀，马应龙这些都是75%以上毛利，同仁堂的中药部分都是有超高毛利的。

　　像其他企业，包括苹果、现在的腾讯（这个肯定要被喷，也许是我研究的少）。在被需求和定价权上都是不错的，但在不可替代上真不敢说，就像腾讯好容易建立起自己强大的护城河，还想继续加强，线上线下通吃。但这个不可替代性，垄断性是不被国家期望，比如会被打压或者控制。苹果也不敢真的说不可替代，只是其护城河依靠自己强大的研发能力持续维持。

　　用过最简单的假设，就是这些企业你想当哪个企业的CEO？如果只能买下一家企业，而且最后只能你来管理。估计你买下茅台或者同仁堂的多，要去挑战买入下苹果、格力的少。

　　同样巴菲特在1989年致股东的信中首次提出了他“划船”的理论：“从个人的经验与观察得到一个结论，那就是一项优异的记录背后（从投资回报率），你划的一条怎样的船胜于你怎样去划这条船（虽然一家公司的好坏、努力与才能也很重要）”

　　在海尔张瑞敏身上所表现的强大的企业和领导人的力量，并没有在其长期的财务效果上有与之对应的表现。而那些有着强大市场特许地位的公司，领导人付出相同乃至稍显轻松的努力时，人们很快就会在财务数据上看见灿烂的果实。

　　所以从选择股票的角度来看，投资者应当牢记巴菲特的教诲：企业第一、管理第二。雷布斯虽然很厉害，但白酒更香！