智立方：“含果量”过高成风险 电子烟受限亦难

　　国务院发布关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》，电子烟正式被纳入传统烟草监管；2021年11月30日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准，明确了电子烟的国家标准；2021年12月2日，《电子烟管理办法》公布，提出从事电子烟生产、批发和零售业务应取得烟草专卖行政主管部门许可，除了电子烟交易管理平台之外，不允许电子烟流通。

　　国家市场监管总局发布了GB 41700-2022《电子烟》强制性国家标准，对电子烟的口味进行了严格限制，并设定了5个月的实施过渡期，10月1日起实施。2022年6月15日上午9时，全国统一电子烟交易管理平台完成试点，正式面向生产、批发、零售等各个环节的企业开放。

　　FDA就要求Juul产品撤出美国市场。

　　客户纷纷遭遇滑铁卢，作为生产设备供应商自然也会跟着遭殃。如何弥补电子烟客户需求骤降带来的收入下滑，将是智立方必须面对的难题。

　　招股书选取博杰股份、赛腾股份、快克股份、利和兴等四家公司作为可比公司，再加上博众精工，我们用这五家公司作为估值参考。选用PE、PB、PS三种相对估值法；市值选取2022年6月27日收盘数据，财务数据选取2021年报数据。

　　本次发行前总股本为3070.7071万股，通过计算得出：

　　PE法得出市值为58.47亿，对应股价为190.42元/股；

　　PB法得出市值为13.31亿，对应股价为43.33元/股；

　　PS法得出市值为26.58亿，对应股价为86.56元/股。

　　另外，按公司融资计划，计划发行不超过1023.5691万股，融资60044.40万元，计算得出IPO价格要在58.66元/股以上。

　　考虑到公司电子烟客户短期利空和过分依赖苹果的经营状况，我们认为其合理估值可能在70元/股-75元/股。