天风宏观宋雪涛：美国加息预期和衰退预期同时

　　6月第2周，CME美联储观察显示，全年加息预期已经超过5月中上旬的高点至12.7次。6月第2周，10Y美债利率突破3％，收于3.15％，10年期美债实际利率上行17bp至0.39％。5月CPI数据公布后当天，美债已经至少额外定价了一次25bp加息。

　　美债期限结构上，5年期为利率高点，5年-7年再次倒挂、7年-10年倒挂加深，10*2年和10年*3个月的期限价差下降28bp和34bp。期限价差体现的衰退预期也在加强。当加息预期和衰退预期同时上升时，可能出现的结果是联储不得不更快地升息，但更早地停下来。

　　美国信用溢价较上周有所回落，美国投机级的信用溢价上升，投资级的信用溢价小幅下跌。目前信用环境相对中性，后续如果信用溢价再次快速回升，需要关注信用风险上升的长尾风险。

　　除了紧缩节奏再次生变以外，驱动美股定价衰退预期的高油价、需求回落、高利率和库存压力等，目前来看没有变化，美股短期同时消化业绩下跌和额外的货币紧缩，市场底仍需等待。6月第2周，道琼斯、纳斯达克指数和标普500均录得跌幅，VIX震荡回升至28左右。三大美股指的风险溢价与上周持平：标普500和道琼斯的风险溢价处于中性偏高位置，估值中性偏便宜；纳斯达克风险溢价处在40％分位，估值中性偏贵。