粤开策略：信用扩张一阶导确认，后市A股如何走

　　北上分别净流入45亿元和92亿。

　　近一个月以来北上资金持续加仓A股，净流入额居前的有食品饮料、电力设备、银行以及基础化工板块；本周北上资金继续加仓食品饮料、医药生物和银行板块。

　　本周A股在美联储大幅加息全球股指普遍回调的背景下，继续放量上涨走出独立行情。其中创业板指领涨两市，周涨幅高达3.94％，上证指数周内一度突破半年均线，市场交投情绪持续回升，连续两周日均成交额突破万亿规模。

　　宏观经济层面，随着国内稳增长政策效果逐渐显现，经济复苏预期不断强化，5月经济数据多数迎来边际改善。其中，规模以上工业增加值当月同比增速转正，较前月抬升3.6个百分点。社会消费品零售总额当月同比-6.7％，较前月抬升4.4个百分点。当前正处于信用扩张初期，5月社融总量超预期改善，而中长期贷款增速仍未见拐点。从历史数据来看，信用扩张前期社融总量的改善往往伴随着结构不佳的问题，但是随着宽信用逐步复苏，后续代表经济预期的中长期贷款增速持续回升，届时社融总量和结构的相继改善有望助力市场迎来反转行情。

　　微观流动性层面，本周北上资金继续加仓A股，6月份以来已合计净流入约587亿元，周三单日净流入超百亿。在经历近2个月的持续反弹之后，市场情绪从修复逐渐走向高涨，交投回暖、杠杆资金入场，共同推动了流动性的边际改善。而国内经济复苏预期不断强化，A股自4月底就开启了“独立行情”，加上人民币已过快速贬值阶段，国内资产近期的“避险”属性对外资的吸引力进一步提升。

　　中长期来看，经济复苏、内生信用扩张是决定性因素，当前继年初天量社融之后，社融总量再次超预期改善，宽信用逐步接棒宽货币，五月份开始回升社融总量超预期增长。下半年海外货币政策持续收紧或通过经济外溢、资本流动和降低投资者风险偏好对A股产生扰动。但在当前中美经济和政策周期错位的背景下，随着国内稳增长政策效果初显，经济复苏预期不断强化，A股对全球资本的吸引力反而有所提升。我们认为国内以信用扩张为核心的经济复苏进程是影响A股的决定性变量。

　　在“以我为主”的基本框架下，我们建议关注两条投资主线）有望充分受益于疫后经济修复和宽信用扩张的大消费、大金融板块。本周低估值的板块和个股有所表现，市场主力资金有高低切换的迹象，如北上资金持续回流食品饮料、医药生物等大消费以及估值较低的大金融板块。后续随着信用扩张有望加速，疫后消费逐渐回暖，重点关注估值较低，业绩突出的大金融、大消费板块中优质标的个股。

　　2）流动性宽松环境下，成长股既有较强业绩兑现确定性，又有望受益于科技周期。5月经济数据大都迎来边际改善，但是整体仍处于较低的基数水平，在当前实体经济中资金需求弱于供给，企业及居民未来预期仍待进一步改善的背景下，稳增长主线中长期仍将扮演重要的角色。其中新基建因具有较强的成长属性，在政策支持力度不断加码下有望贡献较大增量。