财信研究评5月CPI和PPI数据：疫情供给冲击缓解，

　　28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格分别环比增速分别为-7.9％、-1.3％、1.7％，蔬菜降幅收窄、水果增速转负，猪肉涨幅收窄。由于季节性原因，历史上6月食品环比平均跌幅大于5月。二是去年基数逐渐走低，加之猪肉逐渐进入上涨周期，预计未来猪肉对CPI同比的负向拉动作用将继续减弱；三是服务业温和修复和国际大宗商品价格高位震荡将对非食品价格将形成向上支撑，但疫情扰动短期难消，居民收入恢复持续偏慢，非食品价格回升幅度有限；四是6月份CPI翘尾因素较5月份提高0.4个百分点左右。

　　二、高基数和国内保供稳价带动PPI同比回落，但输入性通胀压力仍强，预计6月PPI约增长5.8％左右

　　受翘尾因素大幅走低和国内保供稳价工作取得进展影响，5月份工业生产者出厂价格同比回落1.6个百分点至6.4％。其中，生产资料和生活资料分别同比增长8.1％和1.2％，较上月回落2.2和提高0.2个百分点，两者走势分化特征明显。从分项看，食品类和衣着类同比涨幅提高是生活资料同比提高主因，显示出国际粮价和能源价格上涨对生活资料的输入性压力较强。

　　从行业看，国际输入性通胀压力仍强，煤炭等国内定价产品多数下跌。受国际粮食和能源价格继续上行影响，石油天然气开采和农副食品加工业出厂价格环比上涨最多，石油煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、化学原料和化学制品制造业等原油产业链价格环比也继续增长，国内面临的输入性通胀压力仍强；受国内保供稳价取得积极进展影响，煤炭开采、黑色压延等行业价格环比均负增长；此外，国内消费需求恢复偏慢影响，中下游行业出厂价格环比增速仍在低位区间波动，中下游利润受挤占程度或有所加重。

　　预计6月份PPI增长5.8％左右。一是6月份PPI翘尾因素较上月回落0.3个百分点左右；二是基建发力和地产预期修复将对国内定价商品形成一定支撑，但保供稳价政策持续推进，煤炭和中下游等工业品价格环比上涨幅度相对可控；三是地缘政治冲突、全球疫情爆发造成短期国际油价出现剧烈波动，预计未来国际油价中枢将在高位震荡，国际形势稳定后油价中枢才会趋于回落。

　　三、PPI和CPI剪刀差持续收窄，但输入性通胀和疫情冲击导致中下游利润挤占效应加剧

　　PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复。但本轮PPI和CPI剪刀差扩大，主要是由上游原材料涨价驱动的，结构性特征显著，不是全面性涨价。在国内需求恢复偏慢的情况下，中下游行业转移成本能力依然较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用较强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复。

　　受PPI基数走高影响，5月份PPI和CPI的剪刀差较上月收窄1.6个百分点至4.3％，连续7个月收窄，两者剪刀差收窄通常意味着上游涨价对中下游利润的挤占效应将有所减弱，中下游行业增长动能有望增强，但本轮剪刀差收窄主要是受基数效应影响，国际输入性通胀压力继续加剧上中下游利润差距，加之疫情对中下游行业的持续冲击，中下游行业面临的困难仍较大。