深度解析汽柴油价格走势差异化的背后逻辑

　　92柴油均价8403元/吨，柴油相比年内高点仅下滑300元/吨左右，这与汽油下调幅度相比价差在1650元/吨。与汽油走势不同，尽管部分地区公路物流运输量一般，但由于财政持续发力，狭义的基建投资同比增速保持强劲增长阶段，新开工项目支撑下柴油价格在触及高位后，基本面以及心理预期表现坚挺，柴油处于一年中需求比较强劲的阶段，且未出现明显的冲高回落态势。即便阶段性出现回落，但整体的跌势较为缓和。在基本面尚可的背景下，柴油底部形成较强支撑位。5月份柴油线性表趋势现偏震荡上行，柴油价格偏向高点波动，需求阶段性回升的逻辑支撑柴油价格处相对高位运行阶段。

　　山东地炼一次常减压装置平均开工负荷54.08％，较节前一周上涨4.71个百分点；截至2022年5月12日，国内主营炼厂平均开工负荷为67.01％，较假期前下跌0.21个百分点。虽主营炼厂开工负荷下降，但市场观望情绪难以消除，大规模补货操作难以出现，且库存水平处高位，故而国内汽柴油供应仍将充足。

　　从新能源替代作用看，汽油方面，据中国汽车工业协会数据统计，2022年4月份，国内新能源汽车销量29.9万辆，同比增长44.6％，市场渗透率增长至25.3％，超过汽车销量的四分之一，新能源汽车销售仍将保持快速增长的态势。2022年1-4月份新能源汽车累计销量在155.6万辆，同比增长均超过一倍，通过数据模型的换算，预计1-4月份新能源汽车替代汽油消费量约17.86万吨，同比增长幅度114.93％。目前来看，尽管4月份受消费能力下降新能源汽车月度销量下滑，但是总体销量依然高于上年同期水平，且产销形势表现仍然趋于乐观，对汽油消费替代作用进一步增强，这对汽油价格反弹产生抑制作用，也直接导致汽油价格很难追赶前高。

　　柴油方面，柴油替代资源相对有限，LNG重卡因面临诸多瓶颈，销售增速放缓。据相关数据显示，2022年4月份，新能源重卡销量环比下降25.4％在1123辆，环比增速明显趋缓，这与燃料电池等关键技术和零部件的供应有着直接的关系。

　　小结：与新能源汽车相比，新能源卡车对柴油的替代量相对增长幅度缓慢。因此，我们可以判断，在替代资源方面，汽油需求被替代的量较高，也成为汽油市场供需持续宽松的重要原因。但柴油燃料的需求较为稳定，自身替代资源占比仍然偏低。

　　三、柴油需求韧性偏强 供需处于平衡阶段

　　据国家统计局数据显示，2022年1-4月份狭义的基建同比增速在6.5％处于年内均值附近，且上半年基建投资增速仍然维持强劲。与汽油需求疲弱相比，柴油需求面表现较强，甚至供需处于平衡的阶段。主要原因是，基建行业投资项目逐渐传导至实物工作量层面，新开工大型项目较多，对今年柴油需求形成了较强的支撑。且后期来看，柴油实际消费量仍将偏乐观，需求韧性偏强是柴油持续处于高位波动区间关键因素。

　　如下图所示，细分行业，水利与公共设施管理等基建项目同比增速较高，公路以及铁路投资增速放缓，对柴油需求支撑一般。

　　据中国物流与采购联合会数据统计，2022年4月份中国物流业景气指数为43.8％，较上月回落4.9个百分点；中国仓储指数为46.5％，较上月回落0.4个百分点，国内道路大的交通动脉基本恢复正常，但是部分地区的区域物流运输以及部分省市的分支交通干线依然受阻，物流运输需求仍未达到预期，目前柴油刚需主要支撑来自户外工矿以及基建需求，物流运输需求支撑相对有限。

　　后期看，柴油方面价格上行也面临较强阻力位，大概率延续区间震荡的态势。一方面与柴油价格偏高导致业者避险心态有关；另一方面，不可否认的是，在柴油需求结构中物流运输需求下降，物流运输行业复工复产尚未达到预期。所以，二者因素相叠加，柴油价格继续反弹空间较小，但有较强的底部支撑。

　　整体看，汽柴油价格变化的背后逻辑的差异性主要来自需求表现的不同，预计在短周期内，汽油需求改善预期有限，下游终端采购较为谨慎。而南方梅雨季节以及休渔期对柴油需求影响增加，户外需求量或将下降，柴油需求强劲的表现也进入尾声，汽柴油走势差异化逐渐缓和，背后逻辑的演绎有望趋同。