这些企业产能相对落后

　　三季度市场震荡行情较为明显，特别是8月中下旬到9月末，几乎是过山车行情。三季度上证综指、深证成指、沪深300、创业板在震荡中全部下降，涨幅分别为-0.64%、-5.62%、-6.85%、-6.69%，全部下跌，中小票跌幅较大，大票相对好一些（有的反弹回升）。这个跌幅并不能反映整个三季度行情走势，毕竟中小票下跌主要集中在9月中下旬最后几个交易日。三季度大部分时间并非如此状况，如果剔除9月中下旬的交易日，应该是中小盘涨幅较大，显著好于大票，沪深300也是上涨的。毕竟，这就是市场，各种意料之中和意料之外的因素导致了意想不到的行情走势。

　　三季度表现最靓丽的莫过于大周期板块，无论是前两个多月的上涨，还是9月最后数个交易日的暴跌，都是大周期板块唱主角。市场震荡的高潮出现在9月下旬，也就是中秋和国庆之间的7个交易日，这几天应该让不少投资者度日如年、怀疑人生，不仅仅是个人投资者，不少公募和私募操盘手应该都如坐针毡。对于后市展望，分歧也很大，主要集中在大周期和大消费板块之间是否切换：有的认为大周期板块的涨势在国庆假期之后还会延续，有的认为节后大周期板块冲顶回落，四季度是大消费的天下。我认为，市场风格从大周期向大消费的切换不会那么顺畅，大周期和大消费内部出现分化的可能性更大。

　　对于大周期板块，种种迹象表明上涨逻辑还未完全改变，即便四季度难以出现普涨格局，仍然会有不少行业具备较好投资价值。影响9月中下旬大周期板块暴跌的原因无非两个：限电限产、节前效应。第一，限电限产在短期对大周期板块的情绪带来显著冲击，但是产量的削减必定导致供给萎缩，价格上涨预期进一步增强。这将提升各细分行业领先企业的议价能力和盈利水平，各大周期板块上市公司普遍是业内领先企业。受限电限产影响最大的是大周期板块中没有上市的大量中小企业，这些企业产能相对落后，能耗压力更大，可能逐渐被淘汰。因此，从中长期来看，限电限产对优秀上市公司和行业龙头企业应该是利好，必定出现强者恒强状况，限电限产不见得是利空而更可能是利好。第二，节前效应就简单了，国庆节前最后一个交易日已经表现得非常明显，沪深市场全线反弹，国庆假期之后基本就不存在节前恐慌情绪了。

　　对于大消费板块，种种迹象表明各大细分板块已经蠢蠢欲动，特别在节前效应打压大周期板块期间，大消费板块反击情绪暴露无遗。不过，大消费板块普遍还缺乏业绩支撑，三季度全国消费数据表现欠佳，甚至是大跌眼镜。目前鼓吹大消费板块，最多也就是预期炒作罢了。大周期板块涵盖的范围很大，各大行业的差异也很大。在此谈谈几个的较高的行业。白酒行业是的最高的，经历了大半年调整之后，似乎迎来上涨预期。然而，从估值角度来看，白酒板块应该还未调整到位，即便企稳反弹可能上涨幅度也将较为有限，投资收益率应该不会太高。房地产板块已经较长时间被按在地上摩擦，近期出现反弹，板块内分化严重。部分业内领先国企的估值被打到历史低位，几乎很难再降了，具备一定的投资价值。但不要妄想一夜暴富，而是需要做好长期持有的准备，相信未来会带来不错回报。猪肉板块很有意思，从猪周期的角度来看，似乎还未来到上行周期，但是再往下跌的空间已经很小了，企稳回升的时机必定日益临近。汽车板块较为矛盾，板块内分化为两个极端：传统燃油车最好不要碰，新能源车前景很好。然而，除了少数造车新势力完全生产新能源车以外，几乎所有传统车企都在努力从燃油车转变为新能源车，导致传统车企的价值评估误差很大。

　　对于四季度市场展望，我有三个初步判断。

　　第一，三季度以来经济下行压力加大，限电限产必定仅仅是短期权宜之策，四季度宏观政策偏宽松的预期较大，财政政策和货币政策将更多地偏宽松执行，是有利于股市走牛的。

　　第二，限电限产不会导致大周期板块见顶回落，反而可能在削弱大周期板块短期上涨势头的同时，进一步推动工业中间产品价格上涨，进而拉长大周期板块上涨时间。重点具备价格上涨且与新能源、新材料紧密相关的大周期板块，如磷化工、特种钢、碳化硅、稀有金属等。类似于煤炭、石油这样的高碳排放行业，即便价格持续上涨，可能也没有太大的长期投资价值。

　　第三，大消费板块的绝地反击不会一蹴而就，而是逐渐转变的艰难过程。可以并逐渐加大对大消费板块的布局，重点猪肉、乳制品行业；其次是房地产龙头、文旅传媒、房地产等板块；再次是医疗、纺织、零售等估值跌出价值的标的。

　　三季度持仓情况不理想，原因就在于周期股波动以及中秋国庆节前效应的放大效应。整个三季度经历了过山车似暴涨暴跌，等于玩了个寂寞。只能说跑赢了沪深300指数，以此领个安慰奖。三季度的第一个月持仓平稳，波动中整体平稳；8月下旬到9月中旬经历了超预期大涨；9月下旬节前效应和周期暴跌期间几乎吐出了整个三季度收益。三季度有很多值得总结提升的地方，过山车之后的交易经验显得尤为宝贵。截止三季度末，持仓标的15只（不包括一只可转债），仓位占比在10%以上的有3只，其中最大的为11.2%；仓位占比在5%-10%的有7只；其余5只仓位占比都小于5%，最小的为3%。从持仓风格来看，涉及农业养殖、化工、乳制品、食品、新能源、新材料、乳制品、食品等行业。与8月份相比，9月末持仓结构显著加重了大消费的配置，重点布局在养殖、乳制品和食品，大幅削减了化工、科技、软件行业的标的。

　　对于下阶段思路，主要有以下几方面想法：

　　一是加强对周期板块的研究判断，特别是持仓涉及的周期板块。如果出现周期见顶迹象，必须立刻清除化工仓位；如果周期量能增强，可以适度上调相应仓位。

　　二是时刻大消费板块，特别是养殖、乳制品、食品等板块。如果三季度业绩回暖，可逐渐加大仓位；反之，下调部分仓位到化工标的。

　　三是限电限产政策变化，加强宏观政策对市场影响的研判。

　　四是白马龙头估值调整修复情况，寻找潜在机会，优化备选库品质。

　　五是近期不要碰科技板块，沉下心寻找逻辑更为重要。

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