将导致上游的产能快速扩张

　　在国家能耗双控的总体要求下，不少双红省份纷纷祭出“限电”大招，限制新增高耗能产品产能，主要涉及到的是上游的煤炭、化工等产业，导致前期强势的煤炭、化工等板块连续大跌，甚至波及钢铁、有色、水泥等一众上游行业。但一个很明显的问题是，产能受限的情况下，产品供给减少，则价格也将上涨，特别是对于本就已经涨的飞起的化工产品来说，这种供求关系变化所导致的价格波动更是敏感，部分化工品现货价格在限电之后也是再度跳涨，后期仍有持续上涨预期，其实这也是此前化工板块节节走高的主要逻辑。

　　那现在限电限产后，为何化工板块出现群体跌停潮？最主要的原因是量的减少，虽然价格上涨了，但企业产能受到限制，产量下降将导致利润的直接受损，这一点对于此前化工板块持续上涨的逻辑基础是直接的动摇。本来如果不出限电政策，在目前供需状态下化工产品价格还会继续上行，如果产量没有变化企业的利润率将大幅提升，即便是在有新增产能但增量不太大的情况下，这个双击的通道都不会发生改变，反而可能会出现强化。可化工作为高耗能和高污染的行业，产能的新增何其困难，无法新增产能，就意味着涨价仍会持续下去。

　　这种局面在此前其实已经形成了一个无解的矛盾，一方面化工产品价格持续攀升，已经大幅侵蚀了中下游的行业利润；而另一方面因为能耗双控的要求又无法扩张产能，同时下游最主要的应用产业新能源、半导体以及锂电池等需求还在进一步提升。缓解供需紧张的办法无非两个，要么是增加供给，要么是压缩需求，但貌似两边都不可行，怎么办？

　　我们先从需求方面分析一下，其实所谓下游的需求增加，很大程度上还是结构性的，最主要的需求来自于两方面，一是国内的新能源产业发展，二是国外的转接订单。最关键的可能还在这个“二”上。

　　众所周知，目前全球的疫情局面是除了我国以外都还未完全缓解，部分地区甚至还有恶化，欧美大部分虽然已经接种疫苗但对变种病毒似乎并无有效抵抗手段，这也导致全球开工迟迟无法恢复，主要是不能稳定，所以大量的海外订单都转接到国内生产线，特别是一些出口加工行业，这个从最近半年的PPI指数还有进出口指数连续大涨就可以佐证。我们的产业链从国外进口原材料进行加工后再出口，外国人赚了原材料价格上涨的钱（大宗商品特别是有色资源的定价权在国外），给我们的却是不断贬值的美元。他们躺着就把钱挣了，我们却没得到半点便宜。最关键的是订单的增加传导上去，将导致上游的产能快速扩张，未来一旦外围疫情好转订单迅速撤回，那我们就又只剩下一大堆的过剩产能积累下来无法消化，等到我们的资产贬值打折甩卖时，外资再进场抄底收割，那最后就等于是我们买了全球疫情的单，后果将不堪设想！所以现在通过限电手段貌似是控制上游产能，实则是抑制下游需求，特别是海外这块的订单需求，只有让上游原材料的价格涨得下游厂家无法承受，同时也用限电限产对下游的加工企业进行限制，我想这可能是打破当前供需矛盾的唯一突破口。

　　从国内需求来看，新增的可能主要还是新能源和电动车产业的需求，房地产的新开工是在持续下降的，已经连续五个月负增长，二者基本对冲，甚至房地产行业由于权重大其对需求的影响要更深一些，而目前马上进入四季度，开工率可能会进一步下滑。消费方面，今年1、2月CPI的同比为负，3至6月环比为负，7、8月社会消费品零售总额环比为负，最近三个月的CGPI连续环比为负，也就是说，如果单纯以国内的消耗能力来盘的话，总需求应不至于引发上游资源品的如此疯狂上涨。特别是考虑到煤炭消耗旺季来临，缺口将会进一步加大，天然气价格和石油价格也在持续上涨，对下游的化肥产业无论是价格还是产量都可能会有很大的影响，如果现在不把资源品的价格控制住，那后面可能将会面临农业方面更严峻的问题，一茬庄稼一季粮，未来如果在农耕窗口期因为化肥出问题而影响到当季口粮供应，可能会形成真正的滞胀局面。到那时候，是保工业还是保农业，又将是一个矛盾。

　　所以现在提前应对，实则也是无奈之举，唯有寄望新型能源供应格局的有效确立，缓解未来风险敞口不进一步扩张，这也是现时的最优选择。

　　至于货币层面的问题，未来还要面对海外的货币政策变化影响，一旦海外因无法承受通胀高企而加息，届时国内可能将有进一步的货币政策变动跟随，目前来看，这个变化可能会在十月底至十一月出现，只有等到这个变化明确出现，周期和成长的风格转换才会真正形成。现在我们看到的消费和半导体板块的底部异动，或许已经有资金看到这个变化而提前布局，但周期行业仍有三季报的一个刺激窗口，因此持仓结构的调整并不急于当下。