是短期量产的重要制约因素

　　事件：8月 22日，公司发布 2020半年报，上半年实现营收 7.55亿元，同比增长 191.37%；归母净利润 4.85亿元，同比增长 2255.45%；经营活动现金流净额 2.8亿元，同比由负转正。拆分单季度看，2021Q2实现营收 5.15亿元，同比增长 1467.03%；归母净利润 2.86亿元，同比增长 3311.68%。 以小博大，电影复苏带动上半年业绩回暖。分业务看，上半年：1）电影业务收入 6.57亿元，同比增长 616.04%，利润贡献大幅增长。报告期内，公司上映了 4部电影，影片总票房为 16.97亿元，其中《你的婚礼》斩获票房 7.89亿元成为五一档票房冠军，再一次验证公司在“中低成本、高回报”的类型片上所具备的经验和优势。2)电视剧业务收入 0.58亿元，同比下降 62.04%，利润贡献有限，但《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等多部剧集已与相关视频平台达成合作。3）经纪业务及其他收入 0.40亿元，同比增长 176.33%，整体增长迅速，也为公司带来了更多的影视业务、商务合作等资源和机会。4）其他财务指标：毛利率 50.43%，同比增加 17.42pct；投资收益 1.57亿元，而去年同期为亏损 0.38亿元，同比由负转正；净利率 64.02%，主要因权益法核算的投资收益大幅增加所致。 内容储备丰富，动画电影利于提升业绩弹性和估值水平。后续预计待上映电影 11部，制作中的电影 48部；预计待制作、播出的影视剧项目 15部。其中，《五个扑水的少年》《冲出地球》《坚如磐石》《墨多多谜境冒险》等均已制作完成，《狙击手》《十年一品温如言》《一年之痒》《会飞的蚂蚁》等仍在制作中。此外，在动漫方面，公司继续针对拟上映动画电影进行筹备、制作、完善等工作，《深海》《冲出地球》《茶啊二中》《大鱼海棠 2》《凤凰》《最后的魁拔》《八仙过大海》《哪吒 2》《大理寺日志》《相思》《小倩》等仍在推进中。整体来看，中小体量的电影与电视剧项目是稳固公司业绩发展的基本盘。而动画电影的制作成本相对较低、一旦打造出爆款将会带来巨额收益，有利于提升公司的业绩弹性和估值水平，如《哪吒》系列IP、《大鱼海棠》系列 IP 等；但动画电影的制作周期较长、人才较为稀缺，是短期量产的重要制约因素。 员工持股计划稳步进行，显示长期发展信心。公司于 2020年 4月、2021年 4月分别推出了第一期、第二期员工持股计划，总人数分别不超过40人、20人，主要针对董监高、中高层管理人员、核心技术和骨干及其他符合标准的员工；拟筹资金额上限分别不超过 4622万元、1110万元，已分别于 2020年 10月、2021年 5月以竞价方式完成购买，成交均价分别为 12.75元/股、12.28元/股；两期锁定期限均为 12个月。 我们认为两期员工持股计划有利于增强团队凝聚力，也显示了公司对于未来长期发展的信心。 投资建议与盈利预测：公司今后的主要战略以中小体量的影视剧为主，同时重点布局动画电影。我们看好公司在动画赛道的先发布局优势，重磅 IP 动画电影的上映有助于增大公司的业绩弹性，提高公司的估值水平。预计公司 2021年/2022年/2023年实现营收 19.70亿元/22.66亿元/26.06亿元，归母净利润 9.91亿元/11.22亿元/12.74亿元，EPS 为0.34元/0.38元/0.43元，对应 PE为 27.54倍/24.31倍/21.42倍。参考电视剧制作同行 PE约 20倍上下，同时考虑到公司重点 IP 动画电影带来的业绩弹性，以 2022年为基准给予公司 25-30倍 PE，对应价格区间为 9.50-11.40元。维持“谨慎推荐”评级。