扩张运营布局势在必行 我们认为

　　晶科科技：光伏运营翘楚，平价时代大显身手一种高效晶硅太阳能电池结构BIPV指光伏建筑一体化，即BuildingIntegratedPV，PV即Photovoltaic。是一种将太阳能光伏产品应用到建筑上的技术TOPCON电池技术指一种电池技术，该技术既可以改善电池表面钝化又可以促进多数载流子传输，进而提升电池的开路电压和填充因子210mm电池指采用硅片M12（硅片边长210mm，最大对角线mm）生产的电池，比常规M2（硅片边长156.75mm，最大对角线大尺寸电池。P型、N型指P型硅片即在本征硅晶体中掺入三价元素（如硼），使之取代晶格中硅原子的位置，就形成P型半导体硅片；N型硅片即在本征硅晶体中掺入五价元素（如磷），使之取代晶格中硅原子的位置，就形成了N型半导体硅片EPC指EngineeringProcurementConstruction，即工程总承包，是指公司受业主委托，按照合同约定对工程建设项目的设计、采购、施工、试运行等实行全过程或若干阶段的承包。通常公司在总价合同条件下，对其所承包工程的质量、安全、费用和进度进行负责。晶硅指晶体硅材料，晶体硅为最主要的光伏材料，包括单晶硅、多晶硅等晶体形式硅棒指将晶体硅料在单晶炉中融化后再经过一系列工序制成的棒状中间产品硅锭指硅料定向凝固做成的产品硅片指单晶硅棒或多晶硅锭切割而成的薄片新冠指新型冠状病毒，也叫2019-nCoV，是一种能引起感冒以及中东呼吸综合征（MERS）和严重急性呼吸综合征（SARS）等较严重疾病，具有高传染性和高隐蔽性，此前从未在人体中发现的冠状病毒新毒株。MW指兆瓦，功率单位，1MW=1000KWGW指吉瓦，功率单位，1GW=1000MW

　　第二节 公司简介和主要财务指标

　　晶科科技：光伏运营翘楚，平价时代大显身手

　　积极转型光伏平价发电运营商 公司是国内光伏发电投资运营领域重要厂商，运营规模居于第一梯队。在“碳达峰”与“碳中和”目标驱动下，光伏发电作为重要支柱之一，有望获得长足发展。光伏运营竞争格局正从分散向集中转折，头部企业强者恒强。公司把握上市契机，打通融资渠道，改善资产质量，持续强化运营属性。预计公司20-22年EPS为0.22/0.29/0.36元，21年目标PE 25x，对应目标价7.33元/股。首次覆盖，“增持”评级。 坚定执行存量补贴置换战略，着力于扩大平价项目优势 截至2019年末，公司光伏发电并网容量为3GW，在国内光伏运营商中排名第9、民企中排名第3。公司承受较大的补贴回款压力，为快速回笼资金，正逐步出售存量补贴电站。基于公司在光伏项目开发上的优势，在手光伏平价项目陆续投产，我们认为公司有望维持运营规模竞争优势。我们测算20-22年公司期末并网容量分别为2,950/3,950/5,950MW，且平价项目占比上升。我们预测光伏电站运营业务收入将分别达到27.7/30.0/34.4亿元，同比-6.3%/+8.4%/+14.7%，“十四五”期间CAGR有望达到16%。 光伏电站的长期价值有望重估，扩张运营布局势在必行 我们认为，平价时代光伏发电运营的中长期价值将逐步显现，表现为：1）光伏技术进步逐渐拉低初始投资，公司新的光伏平价项目依然可实现7-11%的IRR；2）长期稳定的发电收入，不依赖于政府补贴，账面收入可快速转化为现金流；3）较低的发电边际成本，折旧占比75%左右，自用电消耗不到0.5%。平价时代对项目收益与成本的把控提出更高要求，项目开发与融资能力相对不足的参与者将陆续退出市场，行业“头部效应”有望显现。受行业竞争加剧影响，光伏电站EPC业务整体利润率或维持较低水平，更加凸显电站运营的长期价值。 看好中长期业绩增速，首次覆盖给予“增持”评级 公司通过置换存量补贴电站，加速光伏平价电站运营布局，长期价值有望厚积薄发。我们预测公司20-22年收入分别为44.5/48.0/53.7亿元，归母净利润分别为6.2/8.1/10.0亿元，对应EPS分别为0.22/0.29/0.36元。当前股价对应20-22年P/E为28/22/18x，P/B为1.55/1.45/1.35x。参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值为24x，公司积极转型平价电站运营商，资产与负债结构更加优化，21-22年EPS CAGR有望达到27.0%，略高于行业平均值（26.6%），给予公司21年25x目标PE ，对应目标价为17-33元，