为公司在等新产品的拓展上提供有力支撑

　　8月25日，公司发布半年报，公司2021 年H1 实现收入6.00亿元，同比增长34.46%；归母净利润1.78 亿元，同比增长10.01%。

　　中报业绩符合预期，下半年有望加速增长。受益于去年以来光伏电池高景气扩产，公司新签订单实现较快增长，上半年延续增长趋势。

　　公司业绩增速低于收入，主要系公司为客户让利，降价使得毛利率同比下调。公司光伏激光设备收入5.55 亿元，同比增长26.52%；单机设备收入1.58 亿元，同比下滑34.05%。由于去年下游扩产主要集中在下半年，预计公司下半年增长有望继续加速。

　　毛利率触底反弹，研发费用大幅增长。公司2021 年H1 毛利率、净利率分别为42.75%、29.62%，同比下滑6.30、6.58pct，主要系公司为客户让利产品降价。但Q2 单季度毛利率为44.71%，环比提升4.29pct，主要为高毛利210 新产品逐步确认收入，盈利能力底部拐点显现。

　　公司2021 年H1 期间费用率为10.90%，同比增长3.34pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.89%、2.76%、7.89%、-2.65%，同比变动-0.58、-0.58、3.23、1.28pct，费用率增长主要系公司研发费用大幅提升，为公司在HJT等新产品的拓展上提供有力支撑。

　　高效电池片技术百花齐放，公司布局全面率先收益。目前帝尔在PERC+、TOPCON、HJT 等各项技术路线均有激光技术布局，据公告，在TOPCon 电池工艺上，公司拥有激光硼掺杂、特殊浆料开槽等相关技术储备；在HJT 电池工艺上，公司的LIA 激光修复技术已取得客户量产订单；在IBC 电池工艺上，公司的激光开槽技术已取得量产订单并确认收入；同时，公司也在开展钙钛矿电池的相关研发。

　　风险提示：光伏装机需求不及预期，公司新产品推广不及预期等。

　　公司介绍：全球组件设备龙头，产品不断拓宽公司是全球领先的光伏组件设备企业，产品主要为太阳能光伏组件自动化生产线成套装备。公司深耕光伏组件设备的同时，积极向电池制造装备领域延伸布局，研发生产电池核心生产装备 TOPCon PECVD 及 HJT PECVD 设备，形成光伏组件及电池“双核心”协同驱动的业务模式。

　　公司业绩平稳成长，2016-2020 年，营业收入CAGR 为25%。毛利率受行业波动和竞争加剧影响有所下滑，但净利率2020 年企稳达9.19%，同比增加1.12pct，盈利能力有望进一步加强。

　　行业分析：光伏行业长期向好，TOPCon、HJT 或成未来之星1）截至2020 年我国光伏市场累计装机量为253GW，2020 年新增装机量为48.2GW，同比增长60%。2020 年以后新增装机容量将逐年提升，预计2025 年将达到65-80GW，有望翻番。

　　2）降本、增效是光伏行业发展所遵循的两条原则， 2019 年HJT 电池平均转换效率为23%，根据CPIA 预计，2025 年平均转换效率将达到25.5%；当前异质结电池成本相较于其他电池仍然偏高，2020 年，HJT 电池成产成本为0.91 元/W，相比PERC 电池的生产成本高出约0.19 元/W，到2022 年HJT 电池降本到0.7 元/W，相比PERC 电池的生产成本低约0.01 元/W。

　　3）我国目前光伏发电占比较低，2020 年上半年，全国光伏发电量1278 亿千瓦，仅占全部发电量的3.8%。平价上网到来，我们认为光伏的市场空间将越来越大。

　　核心竞争力：技术强劲+客户绑定，从叠瓦到PECVD 护城河逐渐深化1）公司引进瑞士先进技术和团队，专注研发PECVD 设备，与瑞士H2GEMI共同设立子公司金辰双子，H2GEMI 股东为前梅耶伯格知名专家，激励机制有效。2）公司从组件逐渐向电池片环节布局，形成光伏组件及电池“双核心”协同驱动的业务模式。3）绑定核心客户，与隆基、通威等国内外知名企业形成稳定的合作关系。

　　风险提示：毛利率波动风险；行业政策波动风险；市场竞争加剧风险；新产品研发风险；近期部分股东减持可能导致股价短期波动；募投项目进展不及预期；股价近期存在异常波动风险等。