年以来消费品行业客户逐渐取代互联网客户占据

　　事件： 8月26日，公司发布2021中报，上半年实现营收73.27亿元，同比增长58.90%；归母净利润29.00亿元，同比增长252.23%。其中，2021Q2实现营收37.34亿元，同比增长39.71%；归母净利润15.32亿元，同比增长95.03%。此外，公司拟每10股派发现金2.08元（含税），合计派发现金红利30亿元；同时，将“用于员工持股计划或者股权激励”调整为“用于注销以减少注册资本”，预计注销回购2.36亿股。 整体财务：业绩增长稳健，销售回款良好。1）成本、费率稳定，盈利水平提升。上半年公司营收和归母净利润均已创造历史同期最佳水平；营业成本同比涨幅仅10.29%；期间费用率21.97%，同比降低5.59pct，主要源于去年同期计提了优化运维人员的离职补偿金（近1亿元）所致；毛利率和净利率分别为65.88%和39.79%，同比分别增加15.04pct和22.07pct；投资净收益2.40亿元，同比增加2.13亿元，主要源于联营企业经营好转所致。2）销售回款质量提高，坏账损失降低。截至报告期末，公司应收账款规模32.90亿元，较2020年末降低9.09%；信用减值损失0.97亿元，同比减少1亿元。3）资金充裕，现金流健康。 截至报告期末，公司货币资金和交易性金融资产分别为55.53亿元和30.74亿元，较2020年末分别增加8.23亿元和15.98亿元。报告期内，公司经营活动现金流净额40.36亿元，同比增长99.70%，主要源于：一是上半年销售回款良好，叠加政府补助同比增加1.15亿元；二是根据新租赁准则，归还租赁负债本金列入筹资活动现金流出。截至报告期末，租赁负债余额约27.58亿元（租赁负债7.97亿元+一年内到期的非流动负债19.61亿元），较2020年末增长9.79%。4）三季报业绩预告仍稳健。公司预计2021Q3实现净利润14.8亿元-16.3亿元，同比增长7.33%-18.22%。2021年行业运行及公司经营节奏已基本恢复正常，虽然三季度部分行业的广告需求受到国内疫情反复的影响，但消费品行业仍保持较快增长，整体需求呈现平稳态势。 梯媒端：消费市场的认知度不断提升，长期主流人群渠道价值凸显。1）收入端。上半年梯媒收入66.54亿元，同比增长49.73%，占公司营收比重90.81%。其中，2021Q1和2021Q2梯媒收入分别为32.44亿元和34.10亿元，主要受教培整顿影响，二季度梯媒收入有所放缓。分行业看，2018年以来消费品行业客户逐渐取代互联网客户占据主导地位，而消费品行业一般回款质量较高、投放也较为稳定，预计能为平滑公司业绩波动起到一定作用。2021上半年日用消费品和互联网行业投放占比分别为39.27%和32.71%，二者合计占比超70%。2）成本端。上半年楼宇媒体的营业成本为19.91亿元，同比下降8.16%；预计单屏成本同比约降12.93%，主要源于去年疫情后，楼宇租金向下调整所致。 随着行业竞争格局趋稳，预计未来楼宇租金成本将保持稳定。3）资源端。截至2021年7月末，公司自营电梯媒体数量246.4万台（电梯电视/电梯框架分别是75.6万台/170.8万台），较2020年末增加3.92%。 其中，电梯电视数量增长10.69%，以国内的一二线城市及境外为主；电梯海报数量增长1.18%，主要在国内的二线城市和境外。公司的扩张战略主要在不断加密全国核心城市，同时通过智能屏服务更多的区域中小客户；此外，随着海外疫情的缓和，海外市场扩张也有望加速。 影院端：受疫情持续影响呈亏损状态，但整体占比较小、影响有限。1）收入端。上半年影院媒体收入6.51亿元，较2019H1下滑33.71%，占公司营收比重8.88%。其中，2021Q1和2021Q2影院媒体收入分别为3.39亿元和3.12亿元，主要受疫情反复及优质影片供应制约，年初以来的电影大盘呈下行趋势，对影院广告主投放造成影响。展望下半年，十一档或有望迎来需求小高峰。2）成本端。上半年影院媒体成本5.09亿元，同比增加4.28亿元，较2019H1降低了20.72%。主要系受疫情影响，2020年1月下旬至6月未发生影院成本租赁成本。3）资源端。 年初以来，公司新获中影、华夏、博纳等旗下影院的独家合作权。目前共签约影院1951家、1.35万个银幕，覆盖国内288个城市。 投资建议与盈利预测：短期来看，公司通过加密核心城市点位、优化客户结构来提升议价权、加强业绩稳定性；中长期来看，公司覆盖了城市主流人群，品牌广告的渠道价值凸显。预计公司2021年/2022年/2023年营收分别为162.10亿元/194.52亿元/233.43亿元，归母净利润为60.42亿元/72.83亿元/86.75亿元，EPS 为0.42元/0.50元/0.60元，对应PE 分别为24.63/20.96倍。自公司借壳上市以来的PE（TTM）中位数约25倍左右，参考未来两年的业绩增速，以2022年为基准给予公司20-25倍PE，目标价格区间10.00-12.50元。维持“推荐”评级。