类别：策略 机构：中银国际证券股份有限公司

　　类别：策略 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王君/徐沛东/夏亦丰/余斯杰/陶波 日期：2021-08-16

　　政策松动改善行业预期，地产—基建链有望取得阶段超额收益。

　　策略：近一周地产—基建链行业表现优异，出现了底部反转迹象，这一变化缘于近期政策变化对市场预期的扰动。政治局会议定调下半年财政政策更偏积极，上半年专项债发行收力的背景下三季度基建发力概率很高；土拍两集中政策出现松动，二批次核心城市土地出让限定溢价上限15%，地产行业利基出现改善动向。历史上房地产销售、投资与基建投资在宏观上行周期中表现出较高的协同性，目前地产—基建链行业指数年内收益落后，重点行业估值处于超低分位点，我们判断板块目前处于绝对收益区间，政策信号如能快速落地，行业边际改善幅度足以使得相关行业取得阶段性超额收益。

　　地产：行业供给端的长效机制正在逐步建立和完善，新政最大的改变是调控由首轮的“控地价”向“控实际地价”转变，我们认为这将在一定层面上控制住房企的拿地成本，使得首批集中供地以“竞配建”、“竞自持”等方式压缩的利润空间将得到一定的释放，恒大不断释放的处理债务的方案缓解了之前市场对行业整体的信用风险担忧。投资方面，后续可以期待二、三批次集中供地带来的利润率回升及估值修复，行业整体发展在经历调整后将更趋良性，向“管理运营驱动”转化，利好管理红利、土储充裕、资金、市场研判、运营管理、产品力、营销能力等综合实力强劲的头部房企。

　　水泥：Q2 行业基本面遭遇了最严峻的考验，需求端基建需求、地产需求持续滑落，供给端价格松动、煤炭价格上行推升制造成本。但近期行业基本面在变好，产能置换新规出台有望改善行业供给，基建托底作为重要政策工具有望重提，水泥行业需求有望得到边际改善，区域协同执行力度有望得到恢复。三四季度为传统施工旺季，行业需求也将迎来季节性回暖，水泥行业总体景气度有望迎来修复期。

　　工程机械：下半年北方矿山复工较多，多地重大项目进入密集开工期，我们认为随着专项债发行加速，基建投资将持续发力，支撑工程机械需求，工程机械尤特别是中大挖需求有望在四季度有所改善，全球疫情背景下国产挖机品牌海外销量持续增长，有望受益美国基建投资计划；混凝土机械方面，由于环保、治超等因素，替换需求仍旺盛；汽车起重机方面，大吨位趋势明显；塔机方面，加速更新换代将持续为21 年行业高景气度提供动力。