进而是房地产投资和销售水平的正常化

　　当前我国资本市场面临一系列新的复杂局面，本文拟从经济景气周期、流动性周期、股市整体特征等方面逐一进行研判。

　　首先看经济景气周期。中国处于本轮扩张周期的尾声，存在一定的下行压力。下行压力一方面来自于房地产行业的高压政策，另一方面来自经济周期自身的因素。

　　当前恒大集团面临前所未有的流动性压力，其背后反映了中国房地产行业政策的根本性变化。这首先会表现为对房企和居民部门杠杆的压降，进而是房地产投资和销售水平的正常化。这样的政策思路可能隐含了决策层对于国内住房总量、碳达峰、人口增长等一系列重要问题的判断和权衡。我们相信恒大事件最终会以相对有序的方式得到解决，不会引发系统性风险，但房地产政策的调整会形成中期的经济下行压力。短期来看，房地产信贷政策的收紧和恒大事件的传染效应使房地产销售和土地市场处于冰点状态，伴随恒大事件的解决和政策微调，房地产市场可能有所回暖，但政策完全转向的概率较低。

　　经济”的特征，也是典型的经济周期末段滞胀期的表现。

　　政策层面，7月末政治局会议已经注意到了经济下行压力，并提出“统筹做好今明两年宏观政策衔接”。我们注意到，8月以来地方债发行已经明显提速，四季度发行节奏前置。随着工业品通胀压力的缓解，政策层面可能推出更多的稳增长政策，保持经济运行在合理区间。