第个也是我们最常说的量化

　　【博普科技陈晓玲：市场波动剧烈之下 量化CTA配置意义】陈晓玲表示，近期的市场热点反映了宏观或者产业链上的供需关系，可能会是比较短暂的机会，未来还是会聚焦到长期坚持的方向上。量化里面一个投资品种就是CTA，CTA就是商品管理期货，具备非常显著的配置价值。

　　嘉宾介绍：陈晓玲，深圳博普科技有限公司/深圳前海博普资产管理有限公司高级经理，中央财经大学硕士，10余年工作经历，曾任职于IBM、中环资产投资(CAI)有限公司。

　　近期市场持续波动，追逐热点还是放眼长期？后续哪些行业值得？波动之下量化CTA策略有何配置意义？对此，前海博普资产高级经理陈晓玲跟大家分享精彩观点。

　　陈晓玲表示，近期的市场热点反映了宏观或者产业链上的供需关系，可能会是比较短暂的机会，未来还是会聚焦到长期坚持的方向上。量化里面一个投资品种就是CTA，CTA就是商品管理期货，具备非常显著的配置价值。

　　1、博普科技陈晓玲：看好量化投资发展

　　主持人：朋友们大家好！欢迎收看今天的财富大咖，今天我们请到的博普科技的陈总。陈总您好。

　　主持人：接下来我们先通过一个短片来认识一下今天的嘉宾。

　　欢迎回来，现在市场的走势还是变化莫测，要比以前复杂的多得多，市场在轮动，整体市场的节奏又出现了巨大的变化，那我们如何去看待呢？比如说前期涨幅较大的新能源、半导体走势不是令人那么舒服。同时传统的周期板块涨幅比较大的情况下，又有了不少的震荡，所以市场的复杂度远远超乎我们的想象，我们把第一个问题留给我们今天的陈总，我们如何看待现在市场这样一个特点？

　　陈晓玲：谢谢，其实这个问题最近我们内部也在讨论的比较多，讨论比较多得点是我们觉得现在其实很多的资金是带有投机性的去投向这些板块。今年的五月份之后，市场明显感觉到就大宗商品，包括焦煤、焦碳、有色等等能源化工板块是供不应求的，前期从年初大白马的抱团在大概3、4月份去冲向了新能源、锂电池，然后到现在去冲向能源化工板块，我们觉得这些资金其实是带有一些投机性质的。

　　当然背后是反应了现在宏观或者是一些产业链上的一个供需的关系，对投资机构来说，周期股的时间点是非常难完全准确把握的。如果去追逐这些热点的话，可能很难说每个时间都能把握住，所以我们更多的，还是回归到自己长期坚持的方向上。

　　主持人：说到这，我们就要和陈总聊一聊在长期坚持的大方向上有哪些行业值得我们？您又是如何看的？

　　陈晓玲：我先介绍一下我们公司的背景，其实我们是一家做量化多元化投资的私募管理人。那么在量化的基础上，其实我们有一些做法不一样的是我们把一些主观的东西也加起来了，主观的东西是指什么呢？比如说我们现在以及我们未来一段时间是非常看好在中国的一个国产替代化，或者是说我们老龄化，或者消费升级这种大背景下，有一些产业或者有一些行业它一定会出现很多很不一样或者是超越我们想象的公司，那么基于这些，我们其实是在三五年的赛道甚至十年的赛道是非常去看好比如说像国产替代化，也就是我们一些高端的制造，还有一些生物医药、医疗，还有消费升级，也就大消费，包括在科技方面有软硬件的这两个赛道，主要集中在这个方向是我们比较看中的。

　　主持人：我们都知道市场的变化，如果能把准主线可能会受益更简单容易一些，如果我们把视角再次拓宽一下，比如说我们现在每天的成交量都非常大，但是在这么巨量的成交里面，量化投资其实贡献了不少的成交量的，如果我们把视角…

　　如果我们把视角放宽一点，聚焦一下量化投资，我们投资者现在其实是需要非常认真地去研究一下。为什么？因为现在已经连续43个交易日成交量过万亿了，这里面量化投资其实贡献了不少的，我们第一个问题，关于量化投资，就是让陈总讲一讲，我们投资者，普通投资者如何去认识。这是第一步。后边还有涉及到配置，涉及到我们在分析市场的时候是不是要把量化要考虑进去，其实挺复杂的。先从认识开始。

　　陈晓玲：好的，量化其实是一个比较广泛的称呼或者也是一种说法，那其实量化最重要的在我们行业内是涉及两个方面，一方面是你的投研里面是否涉及量化。第二方面是你的交易里面是否涉及到量化。比如说很多投资者购买公募基金，很少说公募基金被叫做什么什么量化投资，那是因为公募到目前为止更多的量化是运用在他们的投研，比如说现在咱们有4、5千只股票，你说按人力去分配覆盖这么多，其实是已经很难了，那么在这里面会借助很多数学，计算机金融科技，金融工程的一个东西，去做成一个量化的模型，相当于我们用了一个机器人，背后就是计算机原理、数学原理、金融工程的原理，弄成机器人去监控市场股票或者板块，这个其实也是量化的一种。

　　第二个也是我们最常说的量化，其实更多的是指在交易里面指量化。这里面其实也是分两个方向的。

　　第一个方向就是你前面的研究或者前面来的交易的指令来自于你做了很多量化的统计，量化的模型出来的一个指令，也就不是人工直接拍脑袋说我要投哪个或者买哪个。

　　第二个这个指令收到了之后，其实是设计了程序化，在电脑里面连接到比如说咱们的交易所或者券商一个机房，里面对应的一个机器，也就这些指令是一层层通过做交易，下单，中间不用人去按这个按钮，也不用人说我要买哪个，卖哪个，做判断。中间过程中就不再涉及主观，所以量化投资，现在咱们最常用的就是你从投研到交易一条龙都是机器化，都是程序化，这个就叫量化。

　　刚才还说到量化与主观的一个区别，刚才其实我们也涉及到，现在因为投资的标的特别多，所以主观很难覆及到，那么量化这里发生了一个优势或者最大的不一样，就是能非常大方面的，广度的，深度的去覆盖了投资的一个范围。

　　第二个就是在投资的过程中，它不受主观的干扰，一开始你的设定怎么样，不会因为你盘众说我某个股票突然涨了，想追涨，或者某个股票突然大跌了，我想止损，这些不因为人临时的一个主观去判断，一开始你设定怎么样，它就怎么样去运行，所以它更多的是一个纪律性很严的投资的一个方式。

　　主持人：接下来我们也想聊一下博普科技，它在量化方面的特点或者说和其他的友商相比有哪些值得跟大家分享的吗？

　　陈晓玲：博普科技跟其他的同行比，我们还是有一些不太一样的地方，这个追溯到咱们国内股指期货上市，我们是2010年国家上市了指数的期货，那么在这个角度来说，咱们国内是真正有了对冲工具的这一年，所以2010年可以说是咱们量化投资的元年。我们的团队就是从这一年开始去做交易，我们做的是什么交易呢？就是一边是股票，一边是期货，比如说一篮子股票，我就拿中证500来说好了，我们是构建了一篮子中证500一个相同的股票篮子。这边对应的是IC，也就是中证500对应的股指期货，因为他们之间有价差，也就是基差，我们就做基差的一个套利，这个是完全纯量化，纯程序化的交易，我们是从10年钱就开始做交易，2013年我们就已经开始去管大资金，就包括银行委外这样子，过程中我们公司的一个发展，或者我们的产品线，策略是岔开了两个方向去的，一个方面就是股票方向，一个方面是期货方向，我们现在是国内比较少有的，同时在股票和期货的量化方面做得还是比较完善的一家公司，我觉得这算是我们比较不一样的地方。

　　2、博普科技陈晓玲：量化CTA策略配置可降低组合风险

　　主持人：如果我们接下来把量化再细分一点，量化CTA策略相关的表现，或者说我们投资者在衡量它，配置它的时候需要考虑哪些问题？

　　陈晓玲：量化的里面其实有一个投资品种就是CTA，CTA其实就是管理期货策略，这个相对股票来说它稍微是小众了一些，目前无论从它的投资者的人数也好或者资金量也好相对股票投资来说它还是比较少一点的，但是这个不代表它不重要，恰恰相反它其实是一个非常重要的投资品种，因为我们拉长时间去看海外，海外的一个CTA的发展，特别是量化CTA的发展，这二三十年以来，它其实在整个投资配置组合里面是起到了非常重要的平缓投资的曲线或者熨平波动的作用，因为商品跟股票是一个相关度很低，甚至在某些特殊的时刻是负相关的品种，所以CTA其实还有另外一个名称就叫危机保护器，也就是说在某些特殊的时候，比如说股票大跌或者股票剧烈波动的时候，反而CTA能提供一些保护，那么这是一个配置的意义。

　　第二个就是量化的CTA。比起以前，以前就是主观CTA这一块，它其实给一些投资人留下的印象是波动比较大，或者风险特别大，但是现在这十来年引入了量化投资在CTA这里使得整个CTA的投资的风险更可控，品种更分散，然后也从10年的投资业绩，就是国内咱们做CTA的管理人，这些基金的统计数据来看，其实是比股票市场还要更平稳，或者比股票基金还要更平稳的一个走势，综合起来，无论是从它的配置意义还是从它最后做出来的投资结果来说，就跟股票是一个非常互补的一个投资品种。

　　主持人：我们接下来也想知道，CTA+股票增强策略，这个相对来说我们理解起来就更困难了，需要陈总为大家好好解释一下，我们如何理解？然后在配置面有哪些建议吗？

　　陈晓玲：是这样的，因为咱们投资者，刚才说，其实咱们经常都有聊股票量化，指数增强就是量化投资最经典的使用方法，而且也是个人投资者非常好理解的一种量化的一个投资的方式，这个是一点。

　　第二个就是刚才咱们涉及到说商品期货CTA这一块，这里面是有一个投资品种的特性，就是商品期货其实跟股票有一个非常大的不一样的地方，就是期货它是保证金的交易制度的，比如说咱们要买100块钱的股票，你就是要付100块钱才能把这个股票买到，但是比如说商品期货合约100，但是如果它的保证金10%，那也就是10块钱，就付10块钱的保证金你就能买到这个合约了，也就是说CTA是天然的自带杠杆的一个投资的交易品种，那么在这样一个大的背景下，然后我们去回顾我们刚才说的，长期以来说股票和CTA其实互补性或者相关度非常低，那么我们公司就想到一个，其实在做CTA或者做商品期货的投资过程中，其实我们只是用了小部分的保证金。另一部分的钱是躺在账上的，我们最多可能也就是像比如说在东财，在天天这边去买一些货币基金做现金管理，但实际上这个资金利用率并不是最大化，那么我们公司刚才有说到，我们在股票和CTA两条线都有发展，所以我们就有想到说，能不能把这两条线结合起来，一方面这两个品种的相关度比较低。第二个我有空余的钱去做一些增强的东西，比如说我们做一些指数增强，做一下量化选股，从长期来说，我们目前去做的一个量化选股或者是指数增强再一个比较长的时间里面，我们既可以赚到一个的收益，也可以赚到一个的收益，所以长期来说这一块肯定是一个比较可观收益的。

　　第二个我们本身就是在发挥我们在做CTA这一块的优势，所以这样我们就叫它做增强收益，就是CTA的增强收益策略，目前这个我觉得是一个非常有配置意义的一个品种，它提高了资金的利用率，然后整个产品的波动率也会相对地降低一些。

　　主持人：好，感谢陈老师做客节目，我们期待未来有更多机会和陈老师再探究一下更多的大家关心的市场热点。

　　主持人：说完之后我们还是想听一听，市场风格复杂多变，那到底是怎样的市场风格更适合量化CTA？以及量化CTA+股票增强，这个问题我们请陈总为大家解答一下。

　　陈晓玲：我们先说量化CTA它什么时候更适合配置？这个其实又是一个已经宏观一点的问题，原因是因为量化CTA像咱们股票一样，也有做价值投资的，也有做成长风格的，甚至还有一些做套利、趋势这种的。CTA里面它的风格或者做得流派其实也分很多种，有些是做趋势跟踪，有些是做跨品种跨期套利，也有一些是基于基本面去做的一些量化，这一点上来说，目前市场比较多的是两个流派，一种是做趋势跟踪的，比如说单边上涨或者单边下跌的行情，这种肯定是更适合趋势跟踪类的策略。

　　还有一种是基于基本面的，比如说像近期比较热门的大家都知道焦煤，焦炭或者铁矿石等大宗商品，最近从整个产业链的供给端来说，它的基本面是发生了一些变化，那么也可以去做一些基本面CTA的配置。这些年量化CTA的发展因为管理人为了让投资者更有好的去持有CTA策略配置的体验感，管理人经常是把几个策略融合在一起做的，也就是说很少只做趋势，或者很少只做基本面，或很少只做某个品种，因为这在CTA里面，如果只做单个策略，它的波动性可能会比较大一些。拉长了时间来看，我们更多的是说CTA和股票的一个相关性的配置意义，短时间来说还真的很难说是什么时候更好去配置，那么比较理想一点的，就是说在市场对这个品种或者对这个策略度比较低的时候，它收益可能越高，等到大家都在讨论或者它的热度都已经上来的时候，我们可能就要比较谨慎一点。

　　第二个说到我们量化的CTA+股票这种增强策略的配置意义，这一点其实我觉得就更可以去忽略短期的择时的问题，因为咱们一开始为什么去把这两个策略结合起来做的原因？就是为了不让投资者频繁去择时，也不用频繁在CTA或者股票里面去切换，而这个去交给我们的，比如说我们有算法，什么时候市场的股票的波动性更大，或者什么时候的CTA的波动性更大，然后我们的模型自己去分配这个资金，这个就少了短期的一个择时。从更长期来说，我们投股票短期你很难说，但长期我们大家都知道你去买一些优质的公司，等待这些公司的成长价值体现出来就是我们股票的收益的体现。

　　CTA，我们赚的是一个背后的供需关系体现出来的价值，它跟股票不一样，所以短期我觉得都比较难说是哪个更适合去配，我们自己的一个投资理念，反而是人多热闹的时候就不用去，人少或者大家比较冷落某个策略的时候我们就可以去增加它的配置。当然前提就是这些策略都是有效的。

　　主持人：我们也想知道+股票的增强策略，增强收益能给大家再介绍一下吗？

　　陈晓玲：是这样子的，我们说增强，这个增强是有个相对应的一个关系，CTA+股票这种增强，相对来说股票这段是增强了，因为我们原本就是用每一份保证金在做CTA的策略，赚的就是CTA策略的收益，那么空余的就是闲置的这些资金，我们再去做一个股票的策略，所以这一块叫增强，这一块我们目前也主要是用量化选股的方式，或者是说换个说法，大家更熟知的一个指数增强的一个做法，所以CTA的增强策略，增强部分来自于量化选股，来自于指数增强，这里面就是我们的的一个能力了，我们能赚取多少市场超额的东西，这个目前，如果我们追溯起来，我们是从大概是2013年、2014年开始我们在做一个因子的研究，所以这些年的积累我们都用到这个股票的策略里面来，我们用几百个因子，几百个维度，去对一个股票它的走势的强弱进行打分，我们不断地去切换这个强势的股票进来，不断地替出去弱势的股票。

　　这样长期下来，我们就比市场跑得会稍微多的一个收益，多的这部分其实就是所谓的一个超额，也就是说它背后折射着就是这家公司它的一个超额的因子的挖掘，超额因子的积累，还有这些因子的利用，也就是最后已经组合成策略的有效性了。策略越有效，超额就会越，超额就会越平稳。