加大研发投入布局智慧计算

　　点评：

　　1、公司半年报业绩超预期。其中二季度单季实现收入同比增长 60.81%，较一 季度收入增速 15.90%有大幅提升，主要原因是受疫情影响二季度在线办公教 学、视频会议娱乐等需求暴增，带动互联网云计算企业加大资本开支增购服务 器。公司凭借敏捷供应链体系及智能工厂快速复工增加产能，保证了及时交付。

　　2、盈利能力提升规模效应显现。公司上半年销售毛利率 11.88%较去年同期提 升 0.06%，期间费用率 8.33%减少 1.51%，销售净利率 1.27%提升 0.01%。公司 盈利能力持续提升费用率下降，产品升级及业务规模效应显著。

　　3、服务器行业领导者地位稳固。一季度公司全球通用服务器市占率 9.6%蝉联 第三；国内通用服务器市占率超 37.6%遥遥领先；多节点云服务器蝉联全球出 货量和销售额双料第一；AI 服务器连续三年以过半市场份额稳居中国市场第 一； 2020Q1 存储整体出货量增速高达 50%、其中闪存存储增速超 460%

　　4、加大研发投入布局智慧计算。公司上半年研发费用 12.63 亿元同比增长 36.79%，持续加大投入布局人工智能计算、开放计算、云计算等领域的创新 产品技术及生态构建，目标成为全球领先的全栈式智慧计算方案供应商。

　　盈利预测及估值 维持公司 2020-2022 年 14.10、19.67 和 26.68 亿元的业绩预测，对应当前股价 PE 分别为 37、26 和 19 倍。

　　公司发布半年报，净利增长 48%。公司发布 2020 年半年报，20H1 实现营业 收入 303 亿元，同比+40.6%；实现归母净利润 4.06 亿元，同比+48.5%；实 现扣非归母净利润 3.55 亿元，同比+47.53%。 20Q2 营收增长 61%。从单季度数据看，20Q2 公司实现营收 191 亿元，同比 +60.8%；实现归母净利润 2.69 亿元，同比+48.77%；实现扣非归母净利润 2. 40 亿元，同比+38.50%。

　　我们认为，公司上半年收入快速增长的原因可能是： 1) 疫情加速云化，公司快速交付。2020 年疫情期间，为应对骤增的线上视 频、线上课堂和线上办公等市场需求，浪潮敏捷供应链体系及智能工厂的 快速复工、弹性增加产能，保证了订单的及时交付。 2) 海外市场高速增长。20H1，公司海外市场营收 51.7 亿元，同比增长 123%， 海外市场高速增长。

　　3) 受益于 5G 和新基建。2020 年是 5G 商用元年，5G 将带来更多的数据和 流量。各种网络设备产生的数据量快速增加，不可避免需要更多算力资源。 新基建、数据中心、5G 和物联网快速发展，拉动更多服务器需求，公司 作为国内龙头，有望充分受益。

　　盈利能力平稳。公司 20H1 毛利率 11.88%，净利率 1.27%。毛利率、净利率 与去年同期基本持平。盈利能力稳定。 龙头地位稳固。根据 Gartner 数据，2020 年第一季度，浪潮通用服务器市占 率 9.6%，蝉联全球第三，成为全球前五排名中增速最高的服务器厂商；在中 国市场，浪潮通用服务器市占率超 37.6%。浪潮多节点云服务器蝉联全球出货 量和销售额双料第一。

　　上游：20Q2 Intel X86 CPU 出货量超预期。全球服务器市场大体滞后 Intel X86 CPU 出货量 0-1 个季度。20Q2，Intel DCG 部门收入 71.17 亿美元，同 比+42.86%，延续了第一季度的高景气状态。DCG 部门收入增速超过之前给 出的业绩指引，超过市场预期。服务器行业高景气，公司作为行业龙头的浪潮信息，有望 充分受益。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，浪潮信息是国内服务器行业的龙头，也是全 球服务器行业的领导者之一。新基建、5G 和物联网快速发展，服务器市场有 望快速扩张，公司或将受益。我们预计：浪潮信息公司 2020-2022 年归母净利润分别 为 12.87 亿元、17.02 亿元、22.13 亿元，EPS 分别为 0.89 元、1.18 元、1.5 4 元，对应 PE 分别为 40 倍、31 倍、24 倍。