糖史演义：政策、制糖比、进口利润倒挂哪些话

　　整体偏空，再叠加汽油上调幅度不及预期糖价有可能面临进一步的重心下移；如果以进口成本作为郑糖价格的锚定，那么目前来看上方的空间很有可能会被压缩。

　　2.端午节后超预期的涨幅或透支一部分上涨的动力：端午节之后的涨幅略超市场预期，或许还是因为疫情解封后现货需求的旺盛，或许是受到资金青睐，郑糖到6200元/吨，对于1-3月提前点价的糖厂来说，6200元/吨的价格已经有较丰厚的利润空间了，也意味着进口利润带来的驱动已经被兑现一部分了。

　　3.进口利润倒挂导致进口量大幅减少的逻辑可能进一步被证伪：这一逻辑在去年曾被证伪，去年进口利润曾经从4月开始陆续出现倒挂，但是最终进口量创下历史新高；因此我们在年报中提出，“食糖的产需缺口不断被拉大，时至今日缺口已经扩大至500万以上，基于食糖‘战备物资刚需’的商品属性，未来进口量预计都将维持在500万吨以上。”

　　今年1-3月原糖跌下18美分/磅，预计引发了糖厂大规模的提前点价，意味着部分进口成本或已经被提前锁定在一个偏低的位置，所以实际上进口糖成本的加权平均或远低于我们用即期价格算出的成本，如果假设成立，那么进口利润倒挂的幅度或低于市场普遍的认知，同时进口量或依然维持在一个偏高的水平。

　　综上，原糖依然面临政策不确定性，在巴西国家石油公司上调汽油价格后，或面临更加激进的税收减免政策，意味着政策端的风险增加，原糖或面临进一步的重心下移，若原糖进一步的下探，郑糖或继续面临压力，操作上以观望为主。