“牛市旗手”不灵了？机构剑指券商板块领先信

　　券商板块表现再度分化，红塔证券涨停，上涨个股占到三分之一；而前几日的“香饽饽”光大证券则以-7.79%的跌幅领跌，锦龙股份、中银证券等本月涨幅较大的券商股也跌幅居前。

　　非银行业单周获得大规模北上流入，历史第二，这种情况往往对应阶段性高点。”

　　国泰君安非银团队刘欣琦、牛露晴、高宇飞等分析师发布深度研报《弱化券商股的β，α来自产品化能力》。其中谈到，近期，资本市场普遍关注“为什么券商板块的股价弹性减弱？”的问题。对于此问题的解释很多，更多是从投资者偏好的外因角度出发，认为是市场理性化程度提升，市场更偏好于盈利确定性高的资产，对于券商此类盈利确定性较低的资产偏好程度有所下降。显然，该方法更关注股票价格的外在因素，而忽略了决定股票价格的内在因素，即行业基本面变化。

　　国泰君安非银团队认为，券商股β下降的本质是由盈利确定性提升所致。券商盈利确定性提升源自客需型机构业务的增加，而客户机构化趋势及券商产品化能力提升是客需型业务增加的原因。

　　该团队还指出，过往5年，券商股的估值分化已非常明显。具有产品化能力的券商在过去5年时间里面，已逐步由估值折价走向了估值平价甚至估值溢价。其中，中金公司始终处于估值溢价。因为上述趋势是连续而非阶段性的，我们很难将此现象仅仅解释为投资者阶段性风险偏好的外在影响，而是更多反映了券商行业盈利驱动力的变化。

　　因此，国泰君安认为，相较于零售业务而言，机构业务的盈利空间和盈利确定性均更高。因此，在机构业务上，产品化能力更强的券商，未来其盈利增长的空间和确定性也会更高，理应享受更高的估值。

　　归根到底，投资路上，不可轻信任何宏大叙事，缺乏基本面支撑的炒作狂潮，无疑是火中取栗。别让“牛市旗手”反而成了资金炒作的蓄水池。