四大变量指引下 油价泡沫仍待被挤出

　　铜油比价为0.037。2021年八月份以来，铜油比持续下行，目前已经下降到历史较低水平。铜油比快速下行往往代表滞胀风险上升。2021年8月份以来，铜油比出现了明显的下滑，预示着滞涨风险上升。现实中，随着油价高胀，美国通胀率处于高位，控制油价成为美国政府的重大诉求。从对油价的关系看，当前时点铜油比处于历史低位，相对于铜价，油价重心仍然高企，也印证了原油是大宗商品价格中较晚见顶的品种。

　　以及欧洲央行面对高通胀时同样采取紧缩货币政策的措施，欧美利差的缩窄对美元指数形成一定压制。随着五月下旬美元指数走弱，这半个月以来宏观属性对于油价的压制作用有所减弱；近远月价差方面，其对油价的下方支撑仍然存在。5月份近远月价差仍未进入到均值回归通道，连二合约相对于主力合约价差仍然在贴水2美元/桶以上的非均衡区间内，这也导致其对油价的利空作用尚未显现；原油库消比仍然在均衡区间内运行，同时持仓量下降速度明显放缓，多空博弈明显。要知道历史上均衡的持仓量价比数值应该在1.48水平，当前每一万手多头/净多头变动能带动油价波动已经远超历史均衡水平，意味着目前油价中蕴含了大量的泡沫。

　　总体来说，5月份，由美元指数和近远月价差数据表征的宏观层面和供需层面对石油市场的利空作用并不明显，原油价格仍维持高位震荡态势。中长期，我们仍然维持美元指数、近远月价差、原油库消比、持仓量四大变量将指引油价方向的预判。随着宏观层面因素在油价计价中的反映逐渐充分，油价中的泡沫仍有进一步被挤出的空间。