农产品：巴西开榨博弈，糖价重新走强

　　糖产量预估为3300万吨）。

　　同时截至5月5日印度已经签订了820-830万吨的食糖出口合同。其中，截至4月底实际出口约为680-700万吨。ISMA预计本榨季食糖出口量将超过900万吨。

　　需求方面，随着南亚与东南亚疫情逐步成为过去式，印度当地含糖食品不断恢复，今年国内消费有望恢复到2720万吨，远高于前几年2600万吨的水平。

　　这样，考虑到期初库存为820万吨，预计国内消费量2720万吨，预计出口超900万吨，预计产糖3500万吨，期末库存预估在680万吨左右。因此，即使印度糖产量达到历史新高，期末库存将依然出现下降，并支撑当地和全球糖价。

　　减产与进口倒挂继续支撑郑糖价格

　　截至2022年4月底，本制糖期全国累计产糖935.05万吨。全国累计销售食糖443.67万吨，累计销糖率47.45％。目前看，本榨季食糖产量预估为950万吨左右，远低于11月糖协会议上预估的1050万吨。减产之下，糖厂的销售压力减少，而吨糖成本上升，有助于国内现货挺价。

　　与此同时，由于进口大幅倒挂，2021/22榨季10-4月我国累计进口食糖320万吨，同比减少73万吨。国内进口总体出现下降。预计本榨季国内糖进口量也将减少100万吨以上。虽然糖浆进口量出现小幅增加，但国产糖+进口糖供应双降，将大大改善国内的供需结构。

　　从消费端来看，随着上海疫情的逐步缓解，后期解封有望刺激下游补库。全年的食糖消费有望保持相对刚性。

　　最后，相对其他农产品，目前的原糖价格已经处于价格相对较低的水平，这也意味着糖料的比较种植收益下降，特别对于一年生的甜菜作物影响更大。同时在下游的淀粉糖与玉米乙醇竞争上也将展现出优势。

　　综上所述，在国内减产叠加进口倒挂的背景下，未来几个月国内糖价将依然易涨难跌。特别是进入3季度后期，国内糖现货有望出现青黄不接。历史上的现货容易出现翘尾，甚至升水远月期货。

　　对于投资者来说，白糖2209可以逢回调买入，未来3个月的价格参考区间5800-6500元/吨。