以及基于证券自身价格行为即“技术面”来研究

　　2021年8月31日上证收报3543点、市盈率17.37倍（其中沪主板16.倍、科创板75倍），

　　深综收报2429点、市盈率31.2倍（其中深主板25倍、创业板58倍），

　　沪深指平均2986点、沪深平均市盈率24.28倍（中证指数沪深A股市动态盈率19.37倍、市净率2.08倍；其中银行动态市盈率5.93倍、市净率0.58倍）。

　　8月份，市场在上月急跌之后，进入震荡反弹阶段，逐步形成多头趋势，有望进入牛市第二阶段。

　　近期板块资金流向方面，排名靠前的为证券、钢铁、有色冶炼加工、银行、建筑装饰等等。

　　沪深平均市盈率24倍左右， 市场总体是安全的，正处在牛市的上升途中、沪指围绕3500点的大平台整固期，继续执行满仓“牛途捂仓要紧”的策略。具体做法上，在满仓持股的前提下，对涨幅过高、估值过高的股票可以减仓，所得现金，如有融资的，可以直接还款，将融资筹码转化为自有筹码；如果没有融资的，可以加仓还没怎么涨、估值偏低的股票。比如银行股，以每股净资产为参照指标，股价向上偏离净资产太远的，可以减仓，股价向下偏离净资产太远的，可以加仓。

　　最古老也最简单且最流行的投资原则是“低买，高卖”。看起来再明显不过了：谁不愿意这样做呢？但这一原则的真实含义是什么？同样显而易见——就是字面上的意思，它表示你应该以低价买进并以高价卖出某种东西。但是，反过来又意味着什么呢？什么是高？什么是低？

　　从表面意思来讲，你可以认为它表示以低于卖价的价格买进某种东西的目标。但是，由于卖出行为发生在买进行为之后，因此这样的解释对于解决“今天该以什么样的价格买进才合适”的问题没有太大帮助。必须有一些“高”和“低”的客观标准，其中最有用的就是资产的内在价值。至此，这句话的含义逐渐明晰：以低于内在价值的价格买进，以更高的价格卖出。当然，在此之前，你最好对内在价值是什么有一个明确的认识。对价值投资者来说，对价值的准确估计是根本出发点和第一块基石。

　　为简化（或高度简化）起见，所有研究投资公司证券的方法可以被划分为两种基本类型：基于公司特性即“基本面”来分析的，以及基于证券自身价格行为即“技术面”来研究的。换言之，投资者有两种基本选择：判断证券的内在价值并在价格偏离内在价值时买进或卖出证券，或者将决策完全建立在对未来价格走势预期的基础之上。

　　如今，对历史走势的观察可能会被用作对基本面分析的补充（或者说是相互补充。比如戴维斯双击、双杀，既满足价值投资条件、又符合技术指标要求、还有资金合力助力）。

　　只有单纯的技术分析会存在许多缺陷，随机漫步假说认为，既往股价走势对于预测未来股价没有任何帮助，价格变动是一个随机过程，与郑硬币相仿，即使已经连续10次掷出硬币正面朝上，下一次正面朝上的概率仍然是50%，以此类推，过去10天内股价的连续上涨并不能告诉你明天的股价会这样。尤其是那些采用“动量投资”的日间交易者，受热门股票的吸引，希望自己能大发横财，他们会在一天之内数次猜测他们所的股票在未来几个小时内的涨跌。这与猜测下一个在转角出现的人是男是女有得一比。霍华德马克斯表示自己对技术分析没有好感，也就不相信这种方法了。

　　技术分析可能会让你在持续上涨的牛市分一杯羹，但是正如经济学家赫伯特斯坦那句苦涩的名言：“无法永久持续的东西必将终结。”试想，如果以10美元买进、11美元卖出，下个星期以24美元买进、25美元卖出，再下个星期以39美元买进、40美元卖出，日间交易者就认为自己是成功的。如果你看不到其中的缺陷——股价上涨了30美元，交易者却只赚到了3美元（这可能是短线交易的极端例子）——那么你或许没有必要再继续学习有关价值投资的内容了。

　　抛开动量投资者和他们的占卜板，以及所有无关理智分析的投资形式不谈，还有两种受基本面驱动的投资方法：价值投资和成长型投资。简而言之，价值投资者的目标是得出证券当前的内在价值，并在价格低于当前价值时买进，成长型投资者的目标是寻找未来将迅速增值的证券。

　　是什么使得证券或其标的公司具有价值？有许多备选因素：财力资源、管理、工厂、零售店、专利、人力资源、商标、增长潜力，以及最重要的——创造收益和现金流的能力。

　　价值投资强调的是有形因素，如重资产和现金流。无形因素如人才、流行时尚及长期增长潜力所占的比重较小。

　　价值投资追求的是低价。价值投资者通常会考察收益、现金流、股利、硬资产及企业价值等财务指标，并强调在此基础上低价买进。价值投资者的首要目标是确定公司的当前价值，并在价格足够低时买进公司证券。

　　成长型投资介于枯燥乏味的价值投资和冲动刺激的动量投资之间。其目标是识别具有光明前景的企业。从定义上来看，它侧重于企业的潜力，而不是企业的当前属性。

　　价值投资和成长型投资之间虽有区别，但并没有明确的界线，二者均要求我们应对未来。价值投资者将企业的潜力视为增长，“以合理价格增长”的成长型投资则明确表达了对价值的敬意——只是一个程度问题。即成长型投资未来，而价值投资强调当前，但不可避免地要面对未来。

　　凡是需要面对未来的投资就不会是容易的事，价值投资也是如此。

　　首先，价值投资取决于对价值的准确估计。如果做不到这一点，对于投资者来说，任何取得持续成功的希望都仅仅是希望。

　　其次，如果你已经选定价值投资法进行投资，并且已经计算出证券或资产的内在价值，接下来的一件重要的事：坚定地持有。

　　在理想的情况下，能够以相当低的价格买进。折价力度越大，安全边际越大。巴菲特称之为“以50美分买价值1美元的东西”。

　　但是，在投资领域里，正确并不等于正确性能够被立即证实。

　　价值投资者不要寄希望于马上成功。事实上，你往往会发现自己买进的时机是在持续下跌的中途，很快你就会看到损失。正如一句最伟大的投资谚语告诉我们的，“过于超前与犯错是很难区分的”。

　　在投资领域里，当自己持有的证券价格上涨时，许多人会更加喜爱它们，因为他们的决策得到了验证；而当证券价格下跌时，他们开始怀疑自己的决策是否正确，对它的喜爱也随之减少。

　　在损失面前人人都会不安，直至最后所有人都产生疑问：“也许是我错了吧？也许市场才是对的？”随后，当人们开始想“股票跌得太厉害了，我最好在它的价格趋于零之前脱身”的时候，危险性达到了顶峰。这是一种导致见底的思维……并且会引发抛售狂潮。

　　不懂利润、股利、价值或企业管理的投资者完全不具备在正确的时间做正确的事情的决断能力。当周围的人都在炒股赚钱的时候，他们不可能懂得：股票价格已经过高，因此要抵制进场的诱惑；市场自由落体的时候，他们也不可能有坚定地持有股票或以极低的价格买进股票的自信。

　　估价正确却不坚定地持有，用处不大；估价错误却坚定地持有，后果更糟。这句话表明恰到好处是多么困难。

　　乔尔格林布拉特说：“我总是告诉我的学生们：‘如果你对股票价值的估计是准确的，那么我保证市场也会认可你的意见。’我从不告诉他们这个时限是几周还是几年”。

　　除非你是真正的抄底（几乎是不可能的），否则在进行投资之后的某个时刻，你终将经历下跌。

　　大多数投资者对于“害怕看错”认识不足，正确的判断不一定立即就能被证实，相反，却以错误和暴跌为特征。因此，即使是最顶尖的投资者，也会常常犯错。如果你不习惯这一点，那么你还是改行吧。

　　给多数投资者（当然，其中大部分是业余投资者）一剂“真话”血清，然后问他：“你问的是什么投资方法？”答案必然是：“我在寻找能够上涨的东西。”但是，对利润的追求必须建立在更加有形的东西之上。在我看来，最佳选择就是基本面所反映出来的内在价值。对内在价值的准确估计是进行稳定、冷静、有利可图的投资的根本基础。

　　当价值投资者买进定价过低的资产、不停地向下摊平并且分析正确的时候，就能获得最大收益。因此，在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：你必须了解内在价值；同时你必须足够自信，坚定地持股并不断买进，即使价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候。哦，对了，还有第三个基本要素：你必须是正确的！

　　（注：上述关于价值投资的内容，主要是霍华德马克斯的重要观点。每当本博在坚持长期投资、价值投资遇到困惑时，总要重温几遍这些内容，思考和寻找当前证券市场和上市公司的内在价值几何答案，坚定自己在低估价位分批买进并持有安全可靠投资标的的决心；相反，在证券市场或个股估值过高时毫不犹豫地远离它们。）