季度营收同比增长%

　　受益于较强的品牌力，一线白酒竞争格局良好，茅台、五粮液和泸州老窖二季度业绩均实现稳健增长。具体来看：

　　1）贵州茅台虽然核心单品飞天茅台受到产量限制，但受益于非标产品及系列酒的快速增长，二季度营收和净利润仍实现低双位数增长；

　　2）五粮液受益于核心单品第八代五粮液的稳健增长及系列酒的快速增长，二季度营收同比增长18%，净利润同比增长23%，维持在较高水平；

　　3）泸州老窖由于对中档产品进行调整，导致营收增速较低，但受益于高端产品的快速放量以及销售费用率的降低，净利润实现高速增长。

　　整体而言，一线白酒二季度业绩均实现稳健增长，其中，五粮液、泸州老窖增速高于贵州茅台。

　　2、二线白酒：属于白酒中景气度和增速更高的方向，其中，山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业表现最好

　　二线白酒中，二季度业绩增速超过50%的主要有山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业和水井坊，其中：

　　1）山西汾酒受益于青花系列的快速放量以及全国化进程的持续推进，二季度营收同比增长73.2%，净利润同比增长239.4%，超出市场预期；

　　2）酒鬼酒受益于高端产品内参的快速放量、渠道调整后酒鬼系列增速提升，以及持续加快全国化布局，二季度营收同比增长96.8%，净利润同比增长174%，超出市场预期；

　　3）舍得酒业受益于中高档白酒的快速放量以及公司老酒战略逐步被市场接受等原因影响，二季度营收同比增长119.3%，净利润同比增长1215.3%，超出市场预期；

　　4）水井坊由于去年同期受疫情影响，业绩基数较低，今年二季度实现快速增长，其中，营收同比增长691.5%，净利润同比增长52%。

　　二季度业绩增速低于50%的主要有今世缘、洋河股份和古井贡酒，其中：

　　1）今世缘受益于中高档产品的快速增长，产品结构升级趋势明显，二季度营收同比增长27.3%，净利润同比增长20.5%，保持稳健增长；

　　2）洋河股份受益于核心产品梦6+的快速放量，以及公司渠道改革效果持续显现，二季度营收同比增长20.7%，净利润同比增长28.6%，恢复快速增长态势；

　　3）古井贡酒由于去年同期受疫情影响，今年二季度各价格带产品明显恢复，带动二季度业绩快速增长，其中，营收同比增长28.6%，净利润同比增长45.4%。

　　总体而言，受益于产品结构升级和全国化布局的双重驱动，相较一线白酒，二线、三线白酒：个股分化较为明显，业绩波动性较大

　　三线白酒业绩分化较大，具体来看：

　　1）口子窖、老白干酒和金徽酒均实现稳健增长，主要是由于公司持续推进产品结构升级和市场开拓；

　　2）伊利特和顺鑫农业二季度均实现负增长，其中，顺鑫农业作为光瓶酒龙头，二季度业绩负增长主要是因为由于疫情零星爆发，餐饮渠道受到较大影响。

　　二、后续如何看白酒板块？

　　1）整体而言，近期行业加强监管导致批价有所降温，后续需重点观察中秋节动销及秋糖会反馈。

　　8月底，白酒市场秩序监管座谈会召开，对于资本加速布局酱香白酒的现象进行了解，意在防止酱香酒企业恶性、无序扩张，同时，也对于临近中秋旺季可能出现的价格快速上涨进行了例行监控。座谈会结束后，终端市场也传出茅台督促经销商加强零售比例、主动控价的消息，茅台批价也由约3000元/瓶回落至2800元/瓶。在多重消息的影响之下，白酒板块表现偏弱。

　　然而，茅台的主要矛盾在于供不应求，且茅台的出厂价与批价价差较高，本次的座谈会及批价略有下滑实际上并不影响茅台的品牌力以及获利能力，而对于其他白酒而言，茅台是行业价格的天花板，茅台的提价速度放缓或许也将连带对其他酒企的提价速度造成一定的压力。

　　后续，需重点中秋节动销情况以及秋糖会的反馈：

　　一方面，中秋节作为白酒行业仅次于春节的重要节日，预计白酒渠道备货将从八月份底开始逐步展开，如果中秋节白酒动销超预期，则可打消市场对于白酒下半年业绩增长疲软的担忧，如果动销表现一般，白酒板块在去年三季度高基数的背景下，业绩可能有所承压。

　　另一方面，秋季糖酒会是下半年白酒产业进行信息交流的重要窗口，通过秋糖反馈可了解经销商对于三、四季度及明年的白酒景气情况的预判，了解业内预期。

　　2）对板块内部的观点：预计白酒的结构性特点短期内不会改变。

　　就板块内部而言，预计白酒的结构性特点不会发生较大改变：一线白酒保持低双位数稳健增长（泸州老窖去年三季度基数较高，今年第三季度可能降速）、二线白酒增速仍将高于一线和三线、三线白酒业绩分化度及波动性仍较大。

　　一线白酒大概率保持低双位数稳健增长，主要是由于一线白酒大多发展已较为成熟，已经率先完成全国化，业绩的增长更多来自行业本身的增长，同时，一线白酒体量较大，随着体量增大，业绩增速趋缓也是企业发展规律；

　　二线白酒的整体增速仍将领先于一线和三线白酒，主要是由于二线白酒多为各个地方白酒的龙头企业，大多尚未完成全国化布局，目前正积极推进省外市场拓展，因此，二线白酒业绩的增长受到行业本身增长和持续推进全国化布局的双重驱动。

　　三线白酒由于不透明度相对较高、业绩的波动性较大、较难给出准确的判断。三线白酒多为地方的非龙头酒企，由于品牌力弱于一线白酒和二线白酒，消费者认可度相对较低，受到地方龙头酒企和外来酒企的双重挤压，在白酒消费升级的核心逻辑下处于较弱势的地位。