随着核心资产【少部分公司牛市】的极致化演绎

　　年初以来，A股市场出现了中小盘股持续占优的行情，这也是2015年之后最为持续的一波中小盘行情。那么，A股风格轮动由什么驱动，是否会出现“漂亮50”泡沫破灭之后长达5年之久的中小盘行情？

　　1、美股70年代，“漂亮50”泡沫破灭之后的“大小盘”真相

　　长期超高利率（导致核心资产杀估值）、科技产业革命（催化主题概念行情），是70年代中后期小盘股风格持续了5年之久的主要原因，这种历史特殊性并不能简单推演。而在通胀受到控制、经济走向正轨、估值深调之后，“漂亮50”所代表的大盘蓝筹也获得了盈利推动的长期增值空间，另外，科技产业革命中走出来的科技龙头也逐步发展为新的“漂亮50”。

　　2、美股50年，“大小盘”风格由什么驱动？

　　（1）在美股过去50年历史中，一共有4次明显的小盘股行情：

　　第1次：1975-1979年的滞胀年代（经济回落+通胀高企），持续5年。

　　第2次：1992-1993年的动荡年代（增长放缓+战争冲击），持续2年。

　　第3次：2001-2004年的动荡年代（经济下行+战争冲击），持续3年。

　　第4次：2009年的金融危机，持续1年。

　　（2）行业的大小盘风格可能独立于全市场，取决于行业所处生命周期。

　　初创阶段（主题概念阶段）：小盘风格；

　　成长阶段（高速增长阶段）：无差异，或偏向大盘风格；

　　成熟阶段（稳定增长阶段）：大盘风格；

　　衰退阶段（需求下滑阶段）：无差异。

　　（3）什么环境有利于小盘行情，什么环境有利于大盘行情？

　　第一，有利于大盘蓝筹股的环境：

　　最有利于大盘蓝筹股的宏观组合是“温和增长+温和通胀”。美股50年，大盘蓝筹股的胜率为75%，小盘股胜率为25%。

　　事件危机的年份是否会有明显的风格，取决于事件冲击程度的大小。小事件则延续大盘风格，大事件则阶段切换小盘风格。

　　行业的大小盘风格可能独立于全市场，取决于行业所处生命周期，初创偏小盘，成熟偏大盘。

　　第二，有利于小盘题材股的环境：

　　事件危机之后（持续1年）：低基数带来的小盘股业绩阶段占优，多出现于事件危机之后的年份。

　　极端动荡年代（持续2-5年）：经济长时间停滞，市场往往由小盘题材行情主导。

　　资产大泡沫破灭之后（持续3-5年）：政策紧缩刺破泡沫，伴随经济下滑，高估值资产杀估值。

　　3、大小盘风格背后：美股超额收益由什么决定？

　　大小盘行情的背后反映的是宏观环境或行业格局变化，带来的相对业绩的变化，对风格因素起作用的也是市场对于中短期盈利高低的追逐。从美股1970-2019年这50年来看，涨跌幅的高低与净利润增速的高低基本上也呈现线性正相关，这一个规律，不管是A股，还是港股、美股，都有相通之处。

　　4、当前A股风格怎么看？

　　当下中小盘风格来自：一是复苏后半段，中小市值业绩弹性更大。二是业绩收敛驱动极致估值分化修正。三是存量经济向增量经济过度，新兴经济高增长。

　　展望后市，从相对业绩趋势和股债收益差性价比两个角度来看，至少在今年内风格仍偏向中小盘风格。但由于宏观和产业背景的差异，大概率不会出现如同美股“漂亮50”泡沫破灭之后数年的小盘风格。长期来看具备高盈利能力的核心蓝筹（不管是消费、医药还是科技）是胜率更高的方向。

　　年初以来，随着核心资产【少部分公司牛市】的极致化演绎，我们提出了【开辟超额收益的新战场】，200-500亿的中盘蓝筹。在中期策略《开辟新战场：新一轮周期是属于硬科技的盛宴》中，我们提到“新一轮股市周期的开启，就是在高景气方向中，不断挖掘未来潜在的核心资产”。随着核心赛道快速上行且波动加大，我们进一步挖掘行情可能扩散的方向，建议布局中小市值“小巨人”，《进一步甄选“专精特新”小巨人》。

　　风格层面，我们也多次强调“以中盘高增长为代表的中证500，仍然优于以稳定成长为代表的沪深300”。

　　回顾年初以来的行情，A股市场出现了中小盘股持续占优的行情，这也是2015年之后最为持续的一波行情（中证500/沪深300、中证1000/沪深300比值持续上行）。