反弹急先锋来了！ 8位基金经理火速解读

　　央行发布2022年第一季度中国货币政策执行报告，在对宏观环境的认识上，央行大致延续了去年四季度货政报告的判断，即外部有全球通胀、全球疫情和发达经济体政策调整的风险，内部面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，并新增今年一季度地缘政治冲突和国内疫情的表述。

　　根据WIND数据，中证军工指数动态市盈率为51.82，处于2014年以来的7.21％的分位数。当前军工板块的估值，已经回到了2020年7月本轮军工行情启动之前，估值处于较低位置。与低估值形成鲜明对比的是军工板块的高成长与高确定性。

　　中信军工指数PE-TTM为48.53，处于2014年年初以来8.8％分位数，板块超跌，估值安全边际仍较高。部分核心主机厂资产负债端及现金流的显著改善或验证大额订单落地，有望强化景气度上行预期。随着重点国有主机厂、系统级军工企业后续经营效率及业绩释放的不断改善，投资者对于军工板块业绩兑现度有望改观，对军工板块的关注及偏好有望改善。

　　李涛：从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块平均估值在45.8 倍，估值处于历史底部区间，投资性价比凸显。

　　艾小军：从估值水平看，经过年初至今的回撤消化，军工行业估值已回落至历史底部，接近处于最近5至10年估值的0％分位，与其高成长属性形成鲜明对比，当前阶段配置性价比高。

　　陶曙斌：从股价来看，2022 年以来军工行业调整幅度最大时跌幅接近40％，是2021年5 月以来最低点，与202007军工行情启动时点位相当，市盈率处于2014 年以来最低位置。后续虽然获得部分反弹，但是估值仍处于2014年以来较低位置。一样，形成了完整的产业链条，产业链条上不同环节由于壁垒格局等有所差别，形成了各自的枯值中枢，因此军工板块也形成了较为完整清晰的估值体系。目前从各环节主要标的估值水平来看，整体处在合理水平。

　　杨超：军工行业的目前的估值水平跟历史相比，处于非常低的位置，这一点基本没有疑问。

　　郭永升：当前军工板块基本面驱动的标的PE多数位于20-50x区间，相当一部分优质资产位于20-30x区间，22/23年复合业绩增速在30-40％，成长性与估值匹配度高。

　　中国基金报：长期以来，军工板块因故事题材天花乱坠、涨跌剧烈，被不少股民称之为“渣男”。对此您怎么看？普通投资者若要投资军工板块，您有何建议？

　　霍华明：军工板块过往事件驱动比较明显，波动比较大，所以被大家戏称为“渣男”，但近年来军工板块由事件驱动正在逐步转向业绩驱动，概念炒作的属性已大大减少，对于投资军工板块有兴趣的投资者最好关注下军工板块的业绩。

　　普通投资者可以借道公募基金参与，投资者首先需要区分选择的基金是主动型基金还是被动指数基金，一般情况下，被动指数基金的费率更低。选择主动型基金，需要投资者了解基金经理的投资理念是否跟自己相吻合。

　　无论投资主动型的军工主题基金还是投资军工主题指数基金，还是要提醒投资者要了解军工板块的波动性，对个人的风险承受能力进行审慎评估；如果看好这一板块未来的投资机会，可以考虑采用定投或分批买入的方式，适度降低风险。

　　邹承原：2021年以来，军工由“事件驱动型”逐步向“基本面驱动性”转变。军工板块此前波动较大，业绩兑现度是关键，而业绩兑现度与装备建设需求相关性较高。前瞻十四五，努力实现2027年百年建军目标，是军工行业发展的黄金时期。新一代装备建设牵引新一轮需求，2022 年是十四五的承接之年，核心军工企业的订单和业绩有望延续 2021年持续高增长，支持行业基本面继续向好。从报表端看，多数主机厂及系统级企业年报及一季报多确认大额合同负债，下游装备需求已陆续反映到板块财务指标，业绩释放确定性较强。

　　军工行业整体市值偏小，高景气必然带来高关注，而产业链配套效率的提升又不会一蹴而就，由此高关注必然带来高波动，基于此投资选股更应强调确定性、高增速、高成长、可持续。

　　陶曙斌：成长赛道的相关行业大部分具备“渣男”特质；符合风险承受能力要求的投资者可以在历史估值水平较低位置关注长期相对于中证军工指数有超额收益的军工主题基金。

　　李涛：对于军工板块来说，现在已经不能简单的将外部局势紧张、资产注入预期等一些催化剂作为投资军工板块的主要逻辑，而这些逻辑就是过去军工涨跌剧烈的主要原因。当前军工板块已经逐步转变为了依靠业绩驱动的真成长板块，建议要系统的关注和研究宏观、中观、微观的多维度变化，以此作为投资军工板块的研究基础。

　　建议普通投资者立足中长期行业的发展趋势研判，拉长投资周期，通过投资军工行业相关基金的方式参与。

　　艾小军：随着军工资产证券化的进一步深化，军工上市公司营收和业绩和国防军事力量建设更加匹配，军工板块投资将逐步回归其基本面支撑。如果投资者看好军工板块，可以通过投资军工主题相关的产品进行布局，把握前期板块超跌带来的阶段性反弹及中长期投资机会。但我们也要提醒大家，军工板块具备周期板块和科技板块的属性，具备高波动、高弹性的特点，反弹非一蹴而就，建议投资者可以通过定投或逢低分批方式参与。

　　翁煜平：2020年之前，由于新型装备的列装始终没有上量，产业链上的公司业绩释放不出来，板块的行情以主题炒作为主，持续性比较差，给投资者留下了不太好的印象。从2020年开始，随着军改影响消除以及新型号进入批量生产，产业链上的公司开始规模化生产，在规模效应带动下业绩有了很好的释放，整个板块也进入了基本面投资的阶段。

　　军工需求的确定性比较强，业绩增长的确定性也比较强，股价的波动更多是由估值波动引起的，估值比较容易受到市场情绪的影响，普通投资者若要投资军工板块，最好采用定投的方式。

　　杨超：首先军工行业从历史上来看，确实波动较大，因此对军工板块来说，追高还是需要较为谨慎。其次，军工行业研究壁垒也较高，产业链也较为复杂。因此建议普通投资者通过投资军工基金的方式来时投资军工板块，可以考虑采用定投的方式。

　　郭永升：自2007年国防科工委等部门发布《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》、启动军工资产证券化以后的十年时间是A股军工资产从无到有、军工板块逐步形成的洪荒时代，该阶段市场对军工行业的认知处于蒙昧期，板块主题色彩突出，走势与市场风险偏好及流动性高度相关。

　　2016年以来，伴随着军工主题光环的褪色，雨露均沾的阶段已过。随着市场回归理性、超高的估值逐步回落，军工板块终于逐步迈入价值成长阶段，标的股价走势与基本面关联度越来越高，从主题投资向业绩驱动。

　　2020H2起，军工订单大幅增加，行业增速提高，尤其航空航天装备提速显著，业绩增速和股价涨幅大幅提高，上游元器件/材料业绩上最先受益，航空航天相关标的估值显著提高。

　　2022年是“十四五”的第二年，行业需求按照“十四五”规划按部就班展开，基本面不存在显著波动。无论从国防和军队建设的长期发展趋势，还是从“十四五”期间装备采购的力度看，军工行业需求景气度均保持较高水平，未到需要担心需求透支的阶段。

　　“十四五”期间，主战装备下游总装企业产量有望保持线性平稳增长；产业链上游企业在补库需求拉动下产量可能呈现前高后低特性，而产能约束大或具备市占率提升、国产化替代、渗透率提升空间的企业增长有望更趋平稳。

　　对于个人投资者，军工板块本身专业性较强，建议可以通过参投军工主题基金形式，分享行业增长的红利。