回购数据抄底策略

　　恒指跳空开盘，收涨8.7％，随后在10日、11日均稳步上涨。“抄底者”庆幸自己赶上了牛市的大潮。然而，接下来却是近1个月的震荡市，随后是长达2个月的缓慢阴跌。“抄底者”备受煎熬，从满怀信心到疑虑重重。但最终他坚持到了3月10日，大盘开启了一轮稳定的涨势。

　　基钦周期二：抄底后平稳上行

　　2011年11月末，“抄底者”再次观察到了回购抄底策略的信号点，并于12月初抄底。接下来的3年多，股市涨跌互现，但总体上稳步上行。

　　基钦周期三：迷惑性双信号

　　“抄底者”于2015年9月底观察到了“信号点”，在10月初抄底。然而，在经历了1个月的牛市之后，大盘再次回归跌势。即使在经历了2008年初的磨练后，连续4个月的下跌依然让“抄底者”坐立不安。然而，快速回升的回购数量引起了他的注意，回购公司数量在2016年1月超越了2015年10月的高点，随后而来的则是2016年2月第二“信号点”的出现。“抄底者”利用这个机会进一步加仓，随后乘上了2016-2017年牛市的浪潮。

　　基钦周期四：“表态式”回购遇见“黑天鹅”事件

　　“抄底者”于2018年11月捕捉到“信号点”，并于12月初抄底。在经历了1个月的下跌后，港股市场步入了为期4个月的稳定牛市。然而接下来，“黑天鹅”接踵而至，大盘震荡下行至2020年3月的“疫情底”。同时，在信用遭到市场质疑后，地产公司开始了密集的“表态式”回购——参与公司多，回购金额少，第二“信号点”没有出现。最终，在疫情后经济复苏的背景下，市场享受了为期1年的牛市，并在2021年2月触顶。

　　本轮基钦周期：信号已现，静待行情

　　现在，我们假设一个新的投资者——“低吸者”。“低吸者”刚刚了解到了“抄底者”近4个基钦周期的经历。站在2022年4月末，“低吸者”庆幸自己没有在2022年2月末“信号点”出现之时大举抄底。那么，他应该如何利用回购抄底策略结合“抄底者”的经验，抓住未来一轮的行情呢？

　　我们的建议如下：第一，参考2015年5月至2018年1月基钦周期的经验，严密跟踪回购公司数量的演变，做好出现“双信号点”并抓住机遇的准备。第二，回购数据抄底策略传递的信号是：2022年3月15日已经出现了重要的阶段性低点。借鉴2018年2月至2021年2月的基钦周期，在疫情出现转好信号时，不必拘泥于等待“双信号点”的出现，抱着轻松的心态抄这一轮的“疫情底”。

　　回购数据在选股中的应用

　　以港股通样本为重点，探索4个基钦周期中公司在收缩阶段的回购量和扩张阶段的股价反弹之间的关系。

　　在个股层面，我们的总结是回购对公司来说“有胜于无”。总体来看，在基钦周期收缩阶段回购了股份的公司，在随后的扩张期总体展现出更强的弹性。但是，回购量大的公司并没有系统性地优于回购量小的公司。

　　以中位数看，在2/4个基钦周期中，回购量最大的一类公司在扩张阶段涨幅最高。但是，在单独看待这类公司时须特别谨慎，因为一些超常规的大额回购往往伴随着特殊的复杂情况，需要针对案例单独分析。

　　我们对回购量的定义是：

　　我们使用两套样本：1）港股通上市公司；2）所有港股上市公司。

　　我们的筛选条件是：公司在对应基钦周期开始1个月以前完成上市。

　　我们按照回购量将参与回购的公司等分为4组，第一组回购量最大，第四组回购量最小。

　　基钦周期一：传统行业的时代

　　从扩张期涨幅中位数的角度看，这一基钦周期中的股票收益率和公司的回购量呈现出较强的相关性。一方面，参与了回购的公司在扩张期收益率优于未参与回购的公司；另一方面，回购量大的公司收益率总体比回购量小的公司高。这些回购量大且表现好的公司分布在消费、能源、房地产、制造业等板块。

　　基钦周期二：“双创”下的中小盘行情

　　在2011-2015年的基钦周期，尽管参与了回购的公司在扩张期表现较优，但回购量靠后的公司的扩张期涨幅优于回购量靠前的公司。

　　结合时代背景，我们认为这是回购数据的盲点之一——股票风格所导致的。在2012-2015年“大众创业，万众创新”的时代背景下，互联网渗透率快速提升。小市值、轻资产、高成长的公司成为投资者追捧的对象。它们处于高速发展期，可用于股份回购的盈余现金通常较少。所以，这些高收益的股票中参与回购的部分更多落在第三组或第四组。

　　基钦周期三：地产受益“棚改货币化”

　　2015年6月，国务院颁布《关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设有关工作的意见》，推行货币化安置棚户区居民。2016-2018年，高周转的房地产民企乘上政策东风，股市进入了一轮以房地产行业为主旋律的涨势。在港股通股票样本中，可以看到第一组和第三组参与回购公司的涨幅展现出较大优势，而这两组都含有多家地产公司。

　　基钦周期四：行情演绎受“黑天鹅”扰动

　　本轮周期的一大特征是周期扩张期受黑天鹅事件的扰动，分解成了一段“牛-熊-牛”的走势。回购信号与周期底部共同出现在2018年10月，随后进入了一个短暂牛市。然而，随着黑天鹅事件的接连发生，市场于2019年4月回到了长达1年的震荡下行市，最终在2020年3月出现“疫情底”并回归牛市。

　　分解来看，本轮领涨的科技、医药、消费板块，主要的涨幅都发生在2020年3月“疫情底”之后。而本轮基钦周期收缩阶段结束于2018年10月。所以，时间间隔较大，统计数据不易于让人直观地理解。但是，回购“有胜于无”的大结论依然坚挺。

　　鉴于第四轮基钦周期发生的特殊情况，我们也将本轮基钦周期从2019年4月高点分为两段，分别统计各公司收缩期回购与扩张期涨幅之间的关系。