大佬持仓：免税与眼科公司再梳理

　　国务院办公厅发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》。《意见》提出，加快推进国际消费中心城市培育建设；完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。近来疫情反复影响人们出行消费意愿，政策端开始发力。

　　那么鉴于免税政策仍有空间，后续疫情管控一旦放开，国内及国际航线的恢复则更有利于中国免税行业进一步发展。而中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022年集中投入运营及后续市内免税的建设预期，或有望重新进入市场份额提升通道，但是受制于疫情反复影响，短期起色较为困难，再次强调要放低预期。

　　爱尔眼科

　　先看爱尔眼科，总的来看，公司无论从年报还是一季报来看给人的感觉就一个字“稳”。其中年报中34.78％的净利增速更是超越了上市13年来的年均复合增长率。毕竟受到了21年Q3旺季大本营以及22Q1 3月国内疫情零星爆发的影响，还尚且能保持如此增速，整体都可以说是略超预期。也可见爱尔已逐步在适应环境，疫情对眼科医院的整体运营影响较为有限，长期来看，居家办公带来的用眼需求是强烈的。一旦疫情恢复，后续公司的业绩也是值得期待。

　　在这里仅提及几个亮点：通过近些年报表梳理，当前公司利润贡献大头为近些年成立的新兴医院。2021年头部利润前十的老院占总利润达36.16％，而当年并表医院占比仅为个位数，同时剔除海外占比的11.42％，也就是说有将近50％利润
 

　　其次是21年平均客单价为1470，同比下降7.4％，其实疫情反复人们的消费略有降级也是不难理解的，但是仍通过就诊量弥补了营收与利润，需求还是显而易见。当前我国三线％，治疗项目渗透率低，发展潜力很大，未来地市级人口是消费的中坚力量，且全国规模化后有望向上反哺省级旗舰，实现良性循环。无疑显示了爱尔过往实施的收购及自上而下布局全国思路的正确。

　　而令人欣慰的是，快速的成长并不意味着服务质量的下降。据爱尔披露，公司2021年，公司白内障术后眼内炎发生率0.0121％；玻切术后眼内炎发生率0.0166％等等，不输大三甲的医疗质量。

　　还有一个亮点是研发投入，同比增长35.5％。爱尔的志向是将顶尖的眼健康技术全球共享。可以看到当下爱尔在打造的不仅仅是个服务机构，而是以此为基础建立整个眼健康生态圈。年内公司获得专利110项，授权量同比增长55％，发表SCI论文63篇，打通了从本科到博士后的全链条人才培养孵化体系等等，足以显示其对技术与人才的重视，而这也是爱尔领先的地方。

　　别的方面像屈光视光占比的提升，毛利率等财务指标方面的不断改善等等在财报中都有表现，就不多叙述了。财报中的亮点并不算多，各方面都体现着一个“稳”字，毕竟投资服务，也不过分的看中一时的表现。

　　那么估值方面，基本维持此前观点不变，一直都不算便宜，但也不是没出现过情绪机会。参考：《葛兰的爱尔眼科怎么了？》那么此前爱尔眼科一度被市场情绪加鬼故事短暂打到25元左右，市值大概落在1200-1400亿附近。而此时的市值对应公司2021年的现金流约在10年20％左右的复合增速，再细分拆解大概是1-5年25％、6-10年15％的一个增长情况。这是我们对市场先生的一定理解。

　　最后，高管近日不断持仓，还是看好公司日后发展。截至3月26日定期报告窗口期前，公司高管李力、吴士君、刘多元、唐仕波、王丽华、冯珺合计增持约362万股。

　　公司此前去年4月份发布了限制性股票激励计划，授予价格为27元/股，经过去年的分红及转股，价格为20.71元/股，考核目标为以2020年净利润为基数，2021年-2025年净利润增长率分别不低于20％、40％、60％、80％、100％。5年净利润增长一倍。参考过往完成情况，这个目标定的有些保守了。如果以此增速来做模型，在21年基础上再看4年，结果在1000亿以内。最后，爱尔眼科的ESG社会责任报告向来都编写的比较用心，推荐大家也去看看。