华创宏观：即便Q2新增专项债仅发3000亿，稳基建

　　国家发改委共审批核准固定资产投资项目32个，总投资5200亿，而去年上半年不到2500亿。4月20日国常会指出，对三个核电新建机组项目予以核准，对应核准6台机组，为2008年来首次，涉及总投资1200亿。同时，“十四五”102项重大工程实施有力有序推进； 2、从建筑央企订单寻找微观验证，中铁Q1基建业务新签合同额同比增94％，创2013年来新高，佐证基建项目需求。

　　“不缺项目”后续需关注两个变化：1、疫情对开工率的影响：Q1专项债投向项目开工率仅75％，而2020年同期的基建大省山东为95％，Q2仍有提升空间；2、“合理扩大专项债券使用范围”的演绎。

　　二、3月财政数据点评

　　收入端，增幅回落较大、税收同比负增，个税基数效应是主因；地产相关税边际企稳；外贸相关税验证进口同比转负，支持出口力度有所回落。

　　支出端，靠前发力延续，进度快于去年同期，民生基建拉动均衡。

　　广义财政方面，政府性基金收入仍受卖地收入拖累，但边际有所企稳。我们认为当下因城施策已入加码放松期，全年卖地收入正增目标要求Q2楼市预期明显回暖，卖地收入增速下半年或快速回升；政府性基金支出依然高增，体现专项债对冲卖地下行；广义财政收入累计同比虽降至零增长，广义财政支出累计同比仍升至16％，创2019年5月以来新高。

　　风险提示：

　　稳增长政策不及预期，专项债发行节奏超预期。