fob价格计算经济强劲复苏，但债市涨势未尽

　　国家统计局公布2022年1-2月份经济数据：2022年1-2月固定资产投资同比增长12.2％，制造业投资累计同比增长20.9％，房地产开发投资累计同比增长3.7％，基建投资累计同比增长8.1％，社会消费品零售累计同比增长6.7％，规模以上工业增加值累计同比增长7.5％。同时，今日人民银行开展一年期2000亿元中期借贷便利操作和100亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.85％和2.1％，与前次操作持平。

　　2022年地方政府新增债券已经发行13676亿元，且加上特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，2022年全国一般公共预算支出安排26.71万亿元、比上年扩大2万亿元以上，增长8.4％，可用财力明显增加。

　　房地产方面，不及预期的2月信贷数据表明在融资主体缺失的情况下，“宽货币”向“宽信用”的传导并不顺畅。房地产作为曾经的支柱产业，是居民加杠杆的重要
 

　　消费有所回升，疫情反复令恢复存疑。2022年1-2月份社会消费品零售总额累计同比增长6.7％，2020-2021年1-2月几何平均累计同比为3.14％，消费有所回升。我们分别以粮油、食品类表征必选消费，化妆品类和金银珠宝类表征可选消费，可见虽然社零总额同比增速不及预期，但可选消费的恢复存在一定的波折，与本土疫情的反复有关。近期全国多地疫情的反弹，让防控放松政策的出台再填波澜，在严格的管控措施下，消费恢复力度存疑。

　　债市观点：MLF利率未下调，且经济恢复情况良好，fob价格计算令债市情绪承压。我们认为未来能否有降准降息的空间，很大程度上依然取决于经济的运行状况。3月以来，疫情在多地出现散发，且对深圳和上海这两所超一线城市的影响较大，无论从生产和消费两端来看，都会形成一定程度的打击。如上文所述，制造业投资、房地产投资和消费在未来的走势均存在不确定性，因此我们认为全年利率走势仍将以下行为主。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期；货币政策转向。