个基研究之旅游ETF（562510）：至暗时刻已过，有

　　   1、旅游ETF跟踪中证旅游主题指数，该指数选取涉及景区、旅行社、酒店等业务的上市公司股票作为成份股，以反映旅游类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。中证旅游主题指数云集旅游行业全产业链龙头标的，大体上遵循大消费的投资逻辑，受益于居民消费意愿的提升以及消费升级；当下板块受疫情影响，未来有望迎底部反转。

　　   2、春节、冬奥出游显示出旅游业复苏态势，周边游、冰雪游、亲子游等新趋势涌现。2022年春节黄金周，全国国内旅游出游2.51亿人次，实现国内旅游收入2891.98亿元。周边游规划灵活，深度体验项目及多元创新的玩法受到年轻消费者青睐，成为当下旅游新趋势。北京冬奥会带来的冰雪热“点燃”春节，冰雪运动的需求不断增加，冰雪游成为行业新亮点。“双减”后的第一个寒假，亲子游成为了增强亲子陪伴、拉近亲子关系的有效途径，亲子游市场随着需求扩大也在迅速增长。

　　   3、居民出行意愿不断增强，板块估值相对低位，拥有较强复苏驱动力。随疫情形势好转叠加冬奥等旅游标签的火爆，居民出行信心大幅提升。春节期间，多数省份著名景点迎来旅游旺季，可见人们出行意愿不断增强，旅游业复苏拥有较强驱动力。当下旅游业由于前期疫情反复等影响，已经处于估值相对低点，有望触底回升，估值未来抬升空间广阔。

　　   4、指数净利润增速触底反弹，行业至暗时刻已过。随着2020Q1新冠病毒的大流行，一系列防止疫情传播政策的出台对旅游行业的冲击十分巨大，整体行业进入至暗时刻，净利润增速显著下滑。但随着新冠疫情影响的逐渐消退，叠加低基数效应，近两个季度指数的净利润增速出现了显著的触底反弹，行业至暗时刻已过。

　　   5、“清明”、“五一”传统旺季在即，板块反弹可期。逢开春气温回暖，居民出行意愿提升。展望今年春夏，国内以“内循环”为主，“双循环”相互促进的新发展格局更加稳固，免疫屏障逐步建立；而2022年冬奥会将成为我国旅游业发展的契机，或将进一步激活需求潜力。在完善的防疫机制之下，旅游市场景气有望走强。“清明”、“五一”传统旺季在即，板块反弹可期。

　　   场内成交额：上周总成交额0.93亿元，日均成交额0.19亿元

　　   上海机场(55.46 -2.15%诊股)（600009.SH）：2月16日，公司披露2022年1月运输生产情况，当月实现飞机起降29735架次，同比增长13.99%；实现旅客吞吐量211.83万人次，同比增长14.47%；实现货邮吞吐量31.87万吨，同比下降10.43%。公司为三个I类一级机场中唯一一家已与中免签署免税合约补充协议的公司。在中性假设下，预期2025年公司国际地区线%；根据当前免税协议，预计公司2025年免税收入为68.6亿元，公司盈利为59.6亿元。长期看，浦东机场聚集大量高端客流，并为面向海外旅客重要门户，渠道价值凸显。

　　   中国中免(212.00 -1.65%诊股)（601888.SH）：2月8日，浙江省机场集团有限公司正式通知，中免集团中标杭州萧山国际机场T4航站楼进出境免税项目经营权。目前中免集团杭州机场免税店经营面积为1207平方米，此次萧山国际机场T4航站楼进出境免税经营项目招标面积约3672.05平方米，其中出境店3561.05平方米，进境店111平方米。此次中标将助中免进一步巩固机场渠道优势，把握消费回流与内循环机遇

　　   春节、冬奥出游显示出旅游业复苏态势，周边游、冰雪游、亲子游等新趋势涌现。据文旅部数据中心测算，2022年春节黄金周，全国国内旅游出游2.51亿人次，实现国内旅游收入2891.98亿元。相比中长途旅游，周边游的规划更加灵活，深度体验项目及多元创新的玩法受到年轻消费者青睐，成为当下旅游新趋势。北京冬奥会带来的冰雪热“点燃”春节，冰雪运动的需求不断增加，冰雪游成为行业新亮点。“双减”后的第一个寒假，亲子游成为了增强亲子陪伴、拉近亲子关系的有效途径，亲子游市场随着需求扩大也在迅速增长，未来发展的潜力巨大。

　　   居民出行意愿不断增强，板块估值相对低位，拥有较强复苏驱动力。旅游板块当前估值水平处于相对低位，未来在疫情形势的不断转好下估值抬升空间充分。随疫情形势好转叠加冬奥等旅游标签的火爆，居民出行信心大幅提升。春节期间，多数省份著名景点迎来旅游旺季，可看出人们出行意愿不断增强，旅游业复苏拥有较强驱动力。当下旅游业由于前期疫情反复等影响，已经处于估值相对低点，有望触底回升。

　　   指数净利润增速触底反弹，行业至暗时刻已过。2016-2017年，旅游指数整体快速发展期，相关上市公司的净利润的同比节节攀高。进入2018下半年后整个行业基本处于平稳发展的阶段。随着2020Q1新冠病毒的大流行，一系列防止疫情传播政策的出台对旅游行业的冲击十分巨大，整体行业进入至暗时刻，净利润增速显著下滑。但随着新冠疫情影响的逐渐消退，叠加低基数效应，近两个季度我们可以看到指数的净利润增速出现了显著的触底反弹，行业至暗时刻已过。

　　   “清明”、“五一”传统旺季在即，板块反弹可期。春节、冬奥会均可看作旅游业、旅游零售业等行业复苏的起点，未来随着疫情形势的逐步转好，旅游、出行客流量有望持续回升，相应行业的整体复苏有望呈现加速趋势。认为行业最低谷时刻已过，行业未来景气度回升动力十足。逢开春气温回暖，居民出行意愿提升，疫情以来国内旅游恢复最好的一个月恰是2021年第二季度。展望今年春夏，国内以“内循环”为主，“双循环”相互促进的新发展格局更加稳固，免疫屏障逐步建立；而2022年冬奥会将成为我国旅游业发展的契机，或将进一步激活需求潜力。在完善的防疫机制之下，游客谨慎心态进一步消除，旅游市场景气有望走强。“清明”、“五一”传统旺季在即，板块反弹可期。

　　   CPI环比由降转涨，同比涨幅回落，猪肉构成主要拖累项。1月份，居民消费价格总体平稳。从环比看，在春节消费回升以及原油价格上涨的带动下，CPI由上月下降0.3%转为上涨0.4%。其中，食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.4%。食品中，受节日因素影响，鲜果、水产品和鲜菜价格分别上涨7.2%、4.1%和3.1%；冬季腌腊基本结束，加之节前生猪出栏加快，猪肉供应充足，价格下降2.5%。非食品价格由上月下降转为上涨0.2%。非食品中，国际原油价格提高带动国内油价回升，交通工具用燃料价格环比上行2.2%（前值为-5.2%）；春节效应带动部分非食品项价格回升，比如飞机票、交通工具租赁费、家政服务和美发等价格均有所上涨。从同比看，CPI上涨0.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点。其中，食品价格下降3.8%，降幅比上月扩大。猪肉价格下降41.6%，构成主要影响。

　　   保供稳价政策有力推进，PPI增速温和回落。PPI方面，1月份，煤炭、钢材等行业价格走低，带动工业品价格整体继续回落。从环比看，PPI下降0.2%。其中，生产资料价格下降0.2%，生活资料价格持平。保供稳价政策有力推进，煤炭、钢材价格继续回落，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格均下降。近期在基建回升的预期下，螺纹钢等相关商品的价格有所回升。对此，近期发改委加大调控指导力度，铁矿石期货价格已经连续多日下降。受国际原油及有色金属价格上行影响，国内石油、有色相关加工业价格上涨从同比看，PPI上涨9.1%，涨幅比上月回落1.2个百分点。其中，生产资料、生活资料价格涨幅均出现回落。PPI的温和回落对降低国内制造业中下游企业生产成本有着正面影响，尤其是有利于中小企业的困境纾解。

　　   通胀整体可控，利于国内流动性宽松走向。预计国内通胀水平整体可控，不会对货币政策构成太大的掣肘，可以说国内现在相对低的通胀水平为稳增长提供了难得的时间窗口；可以暂时集中精力，用扩张的财政政策和更加积极的货币政策来刺激宏观经济。财政政策方面，有些专项债已经提前发布，从发布到实施的节奏有望将进一步加快；货币政策方面，通胀数据表现整体对国内流动性的宽松走向比较友好，降息和量化宽松都尚有较大的空间。

　　   1）公开市场操作，上周央行净回笼1500亿元：上周央行公开市场共进行500亿元逆回购操作，累计有3000亿元逆回购到期，MLF投放3000亿元，MLF到期2000亿元；累计共实现净回笼1500亿元。（数据来源：Wind）

　　   2）上周北向资金净流出23.99亿元：深股通净流出55.49亿元，沪股通净流入31.5亿元。从净买入金额来看，北向资金增持了9个行业，其中电力设备及新能源居首，净买入金额24.18亿元，其次是交通运输行业，净买入19.37亿元。北向资金减持了21个行业，其中医药最多，净卖出金额12.26亿元。近期北向资金整体呈现出沪市买入、深市卖出的倾向，或与沪市中金融、地产、交运等价值属性行业阶段性更受外资青睐有关。（数据来源：Wind）

　　   3）上周两融规模占流通市值比小幅收缩，交易活跃度相对回升：截至2022年2月17日，沪深两市融资融券余额17212.82亿元，其中融资余额规模为16236.48亿元，较上期融资余额同比增加0.35%，融券余额规模为976.34亿元，增加1.59%。上周沪深两市融资买入交易额2226.48亿元，融券卖出交易额154.34亿元，两融交易额占A股市场成交额比例6.99%，前值为6.88%。截至2022年2月17日，行业融资融券余额排名前五为：医药、电子、电力设备及新能源、非银金融、计算机；2月11日-2月17日，行业融资净买入排名居前的行业为：有色金属、房地产、石油石化、基础化工、银行，排名末尾的是电力设备及新能源。

　　   4）上周权益型ETF小幅净流出49.92亿元：2月11日至2月17日，权益型ETF基金小幅净流出49.92亿元，其中各行业/板块基中净申购金额排名居前的为：证券公司、互联网、中证500、国防军工；流出最多的板块为：沪深300、新能源/碳中和、创业板、医药。上周A股市场成长风格整体反攻，部分资金呈现获利了结，而前期持续调整的互联网等板块仍不断迎净流入。

　　   旅游行业大体上遵循大消费的投资逻辑，主要是受益于居民消费意愿的提升以及消费升级，因此行业的发展与居民收入水平和消费在经济中的占比息息相关。近些年来，旅游行业基本上呈现旅游人数和人均旅游消费双增长的趋势。从长期来看，旅游的需求是日益增加的，需求的增长是取得超额收益的根本来源。政策层面，旅游行业是政策一贯鼓励并规范的行业，与白酒、教育等行业完全不同，基本不存在政策风险。目前板块受疫情影响，基本处于底部震荡。展望2022年，随着国内防控政策趋向精准化，加上2022年口服特效药的上市，国内外的疫情有望得到控制，当前时点更应关注公司自身相对竞争力的变化，看好左侧配置机会。在经济结构转型的背景下，稳内需、促消费是国家在双循环发展格局下重要的战略方针之一，预计消费刺激政策后续或将跟进，在未来疫情防疫逐步常态化的背景下，消费回流和消费升级是行业未来新的业绩增长点。

　　   总体来说，认为当下时点对于A股市场整体无需太过悲观。短期市场风险偏好回暖，后续进一步下降的概率比较有限。当然，市场情绪的全面反转可能仍需要等待宏观基本面信号明确、增量资金改善和外部环境稳定等关键信号。综合来看，回顾A股历史上多次稳增长型春季行情，前期价值板块通常先上涨，后期成长板块会加速上涨，呈现出明显的价值成长轮动的特征。随着稳增长政策发力，经济下行压力被对冲以及房地产债务担忧消退，银行、地产有望迎来估值修复，价值板块中的金融地产，尤其是券商有望率先跑出超额收益。

　　   “稳增长”主线持续演绎下，伴随“两会”临近、经济数据有望逐步好转，产业本身景气度较高且符合政策长期目标或财政方向的“新基建”相关产业，例如电网产业链等，有望迎来机会。认为科技成长仍是全年收益主线，后续随着本轮稳增长型的春季行情不断展开，往长期看，成长风格的硬科技板块也有望随之上涨。而且，国内通胀数据温和回落，不会对货币政策构成太大的掣肘，可以暂时集中精力，用扩张的财政政策和更加积极的货币政策来稳增长。国内流动性整体偏松的背景，也有利于成长股的景气演绎。