但价格上涨的高度与持续性可能将受制于需求走

　　8月17日，国家发改委发布《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，对各省的能耗双控形势进行分析预警[1]。9个省(区)上半年能耗强度不降反升，为一级预警，其中不乏江苏、广东等工业大省。我们看到，最近地方政府限电限产愈发严格，供应风险的东风压过需求疲软的逆风，工业品价格纷纷止跌反弹。“双限”亦波及到了农产品加工业。

　　能源供应方面，在今夏能源需求超预期增长后，开始季节性减弱，天然气价格触顶回落。但一波未平一波又起，“拉尼娜”可能造成冷冬的预期加剧了全球范围内对今冬能源短缺的担忧。动力煤因而表现强势，领涨大宗商品。

　　向前看，我们预计冷冬可能将推升海外天然气以及取暖油需求，而国内甚至可能面临煤炭和天然气同涨的局面，冷冬预期可能在一定程度上抵消“双限”对煤炭需求的影响。冬天能源消费旺季在即，“冷冬”可能会进一步加剧能源短缺，冬储补库以及取暖季保供压力可能仍然较大，我们仍然要四季度高煤价风险。据我们测算，假定国内动力煤恢复峰值产量，在经济平稳以及煤炭进口总量持平的情况下，四季度可能仍有一定短缺风险，煤炭保供压力较大。

　　在此情形下，我们认为今年四季度“双限”约束可能难以放松。“双限”叠加“冷冬”，今年四季度大宗商品有一定可能再次迎来普涨行情，再通胀风险可能加大，但价格上涨的高度与持续性可能将受制于需求走弱。