锆英砂价格加速爆发

　　事件：公司披露2021年半年报，2021年年上半年实现营收848.16亿元，同比+81.45%，实现归母净利润24.09亿元，同比+138.99%，实现扣非归母净利润14.01亿元，同比+175.92%。 价格及盈利性大增，产量稳定，业绩大幅增长。1）金属价格同比大幅上涨。2021年上半年全球加速复苏，消费旺盛，整体金属价格同比大幅上涨，其中阴极铜+65.25%，金属钴+34.14%，氧化钼+40.77%，黑钨精矿+12.78%。2）降本增效叠加价格大涨，公司盈利性大增。公司降本成绩斐然，上半年合计降本3.63亿元，加之产品价格大涨，半年实现扣非净利润0.45亿 公司中报业绩符合预期：近日公司发布2021年中报，上半年实现营业收入4.34亿元，同比增长26.37%；归母净利润0.47亿元，同比增长30.15%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长38.67%。二季度单季实现营收2.08亿元，同比增长28%；实现扣非后归母净利润0.24亿元，仅次于2019Q2，同比增长72.42%。在锆业务量价齐升推动下，公司业绩保持增长态势，基本符合此前预期。 6月份以来锆系产品价格加速上涨 下半年公司业绩有望迎来爆发：锆产品价格经历2020年连续下跌后，于2020年底出现底部反转。6月底以来，随着南非动乱导致锆英砂海运受阻以及主要锆英砂生产商RBM 停产，锆英砂价格加速爆发，由6月底13150元/吨飙涨至8月份18750元/吨，涨幅超过40%。在锆英砂价格上涨以及下游需求旺盛的推动下，锆系产品价格全面上涨，电熔锆价格已由去年24000元/吨上涨至目前45000元/吨。 尽管国内锆英砂价格大幅飙升，但海外锆英砂巨头报价没有明显变化，公司目前超过70%原材料由海外巨头长单供应，成本端与国内企业相比具有显著优势，预计公司下半年业绩将迎来爆发。 新项目2021-2022年陆续投产 产能投放成公司未来两年重要业绩驱动：2021-2022年是公司产能扩张的重要节点：公司与宁德时代等企业合作的镁合金项目一期预计今年下半年投产，目前已获得宁德时代具体订单，此外纳米氧化锆项目一期1000吨产能已于年初投产，氧氯化锆2万吨项目预计下半年投产，特种陶瓷项目预计将于2022年投产；而工业级海绵锆此前的3000吨产能有望于今年全面放量。随着募投项目陆续投产，产能增长有望成为未来两年业绩重要驱动。 投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS 分别为0.56元／0.88元／1.32元，对应PE 分别为40／25／17倍，维持“增持”评级。 风险提示：工业级海绵锆价格战重启、募投产能消化不及预期、镁合金项目推进不及预期、全球疫情再度恶公司上半年盈利性大增，其中刚果（金）铜钴项目毛利率增加40.4pct至50.5%，巴西铌磷项目毛利率增加13.8pct至30.8%，澳洲铜金项目毛利率增加13.2pct至32.9%。3）产量整体保持稳定。刚果（金）项目产铜9.81万吨，产钴7010吨，同比+7.9%/+7.3%。钼钨项目产钼7999吨，产钨4272吨，同比+13.1%/-8.4%。巴西业务产铌3947吨，产磷肥52万吨，同比-20.7%/-5.5%。澳洲项目产铜1.17万吨，产金9643盎司，同比-16.3%/-11.4%。 TFM10K正式投产，其余重点项目进展顺利。1）TFM10K项目：该项目已于7月投产，矿石处理量将从1.5万吨/天大幅增长到2.5万吨/天。 2）TFM混合矿项目：该项目已完成可研工作并获批，计划总投资25.1亿美元，预计2023年建成投产，届时将增加铜钴年产量20万吨/1.7万吨。3）澳洲扩产项目：该项目已于5月份完全达产，年处理量预计提高15%。4）印尼华越镍钴项目：该项目进展顺利，预计今年年底建成投产。 携手宁德时代，加强产业链合作。4月份，公司与宁德时代建立新能源金属全方位战略伙伴关系，以1.375亿美元对价转让KFM铜钴矿23.75%的股权。此举将提前锁定长期采购客户，加深公司与产业链下游巨头的协同能力，优化产业链资源配置。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润55.21/65.46/85.34亿元。考虑到新能源下游景气度高，公司资源储量领先以及扩建项目稳步推进，首次覆盖给予公司“增持”评级