改为修缮升级为主

　　1、地产链：根据克而瑞数据，8月29个重点监测城市商品住宅成交面积同、环比分别下降22%和10%，较2019年同期下降8%，降幅较7月有所扩大。8月百强房企整体业绩表现不及上半年和历史同期，TOP100房企单月销售操盘金额同比下降20.7%、环比下降10.7%。 7月销售数据回落，原因是上半年推盘较多导致供应量有所下滑，但是8月的供应量环比提升后销售还要加速下滑，可以说是地产市场全面降温。除了按揭受到限制以外，也要二手房限价对新房需求的冲击，典型的是深圳二手房成交量已经低于一手房，环比降了32%、同比降了84%，随着二手房价格不能涨的观念逐渐强化，新房需求也会降低。 贷方面，如果政策不出现改变的话，下半年额度可能会比上半年更紧张，全年销售难有起色。

　　整体来说，8月地产数据继续恶化。商品房销售受到政策压制非常明显，对于消费建材龙头公司来说，虽然市场份额提升逻辑还在、自身的阿尔法还在，但是现金流的压力难以避免，对估值肯定是有压制，短期内可以降低板块的度。但是我们也需要看到，虽然新房销售暂时承压，但是城市更新、旧房改造仍然是政策支持的方向。今天国新办召开“努力实现全体人民住有所居”新闻发布会，强调了多层次的住房保障体系，低收入人群对应公租房、新流入的人口对应保障性租赁房、中收入人群对应共有产权房、中高收入人群对应商品房，十四五主要建设目标为保障性租赁房。更重要的是提到城市更新纠正大拆大建的粗放模式，改为修缮升级为主，这次旧改政策的改变，强化了地方政府责任，降低了房地产开发商参与的程度，以前城市更新还是拆迁为主，现在更多是地方政府统一规划、统一运营，甚至不排除撇去开发商，所以地产开发商旧改份额会下降；另外弱化了城市更新带来的土地财政收益，未来更多强调保障、租赁，销售进一步弱化，地产开发企业利润空间进一步压缩，参与意愿降低，而我们知道，大地产商对建材公司来说，账期长、价格低，每次融资收紧地产链就要杀估值，大地产商已经不是好客户，城市更新能够撇开地产开发商，未来将会有助于建材公司渠道改革，稳定估值中枢，但是需要等到非房业务占比更明显提升。优秀建材股都可以走出来，这是海外市场证明的，但短期会被市场担心现金流问题。

　　2、北向资金：宁德时代流入超8亿，中国平安流出超20亿。

　　1、军工：2021H1末，洪都航空合同负债72.94亿元，航发动力合同负债248.23亿元、中航沈飞377.37，相对于2020年末分别增长41704.49%、784.81%、697.99%。军方的大额预付款对应大单制采购，是为了加大军工产业链企业扩产的意愿和能力，也为了加速加量采购上游原材料，军方将以往的年度滚动采购计划转成批次合并下的大单制采购，预付款比例或也有所提升。大额预收款落地表明锁定未来3~5年军工行业高景气度，产业链上企业业绩高增长的确定性强、经营性现金流也会改善。

　　展望短中期，航发动力预付款2021 2环比 371.12%，向上游购买商品、接受劳务支付的现金环比 1增加53.15%至26.82亿元，向上游持续加大采购，随着下游交付节奏的加快叠加产能释放，将持续拉动上游原材料订单；产业链企业存货也大幅增长，2021H1末航发动力、钢研高纳、图南股份存货分别为257.51、8.58、2.4亿元，较比2020年末分别同比 37.38%、 44.9%、24.35%，表明短中期收入的增长潜力很大。

　　整体看下来，大逻辑跟大半年前分享的没啥区别——国家提前支付大笔预付款，导致行业未来多年确定性大幅提升，所以短中期逻辑是通的；但只有上游可以实现军转民的方向，才是长中短期逻辑都比较通顺。这个位置看看就好，但这个逻辑可以看好几年，所以后面预期还有反复炒作。

　　2、半导体：今天板块性调整，兆易创新股价因实控人减持公司股份跌停，韦尔股份昨晚发布控股股东减持股份公告，今天同样跌幅领先，此外，斯达半导因业绩不及市场乐观预期等因素股价接近跌停，半导体板块整体下跌近四个点。除个股方面的原因，今天中午台媒消息，台积电计划在第四季度与晶圆厂设备制造商和材料供应商就明年的价格展开谈判，寻求将其设备和材料供应商在2022年提供的价格至少降低15%。如台积电谈判落实此政策，将明显降低半导体设备及材料厂商的毛利率和净利率水平。之前我们在复盘中讲过，今年下半年的半导体板块景气度相比6-7月份而言，涨价逻辑持续走弱，板块景气度边际下行。因此，在近期产业链多条利空消息叠加的影响下，估值较高的半导体b按块迎来估值调整是正常的。从国产替代的角度看，大陆半导体的成长逻辑没有改变，即便有欧日半导体设备厂商参与去A产线建设，大陆筹备纯国产产线的决心没有动摇，观察调整之后板块景气度的边际催化。

　　近期锂矿半年报发布，比较赣锋锂业和天齐锂业的情况：

　　赣锋锂业2021 2单季度实现营业收入2 7亿元，同比增长87.87%；天齐锂业2实现营业收入14.47亿元，同比增长59%。天齐锂业收入增长略低，原因在于产能释放节奏不同，天齐锂业前期财务问题导致扩产进度较慢，2021.8天齐锂业奎纳纳工厂2.5万吨氢氧化锂开始正式产出，预计天齐锂业 3收入将提速。

　　天齐锂业 2毛利率为54.66%（2021 1为45.55%），赣锋锂业2毛利率为37.75%（2021 1为31.11%）。两者差异的原因在于天齐锂业 2锂矿全部来自子公司泰利森，因此天齐锂业毛利率包括锂盐 锂矿，因此毛利率高达54.66%，锂盐 锂矿同时zhang价导致毛利率环比提升9.11pc 。赣锋锂业锂矿自供比例较低，涨价主要来自锂盐，因此毛利率为37.75pc ，环比提升6.61%。

　　赣锋锂业 2扣非净利润6.3517亿（加上利息0.9亿），天齐锂业 2扣非净利润4.94亿（加上利息3.16亿），剔除掉利息费用后，赣锋锂业 2扣非净利率25.85%，天齐锂业 2扣非净利率34%。剔除利息费用后天齐锂业由于自供锂矿，盈利能力更强。但天齐锂业季度利息费用高达3.16亿，导致其盈利能力大幅下滑。天齐锂业后续债务解决进度，随着债务降低，公司盈利能力将提升。赣锋锂业属于稳健风格的龙头企业，公司氢氧化锂长单比例较高，因此在行业景气最差的阶段，全行业陷入亏损时能维持盈利，但行业涨价的时候弹性相对较弱，但以一个完整周期来看，赣锋锂业盈利能力全行业最强。

　　目前2022 1以前缺乏锂矿新增产能，预计锂矿紧缺持续到2022 1，保守估计持续到年底，因为2021 4为旺季，2022 1需求端环比下降，因此2021 4为供需最紧张时刻，预计最高价将在2021 4出现，继续看多到2021 4。

　　今天A股市场调整，除资源品外其他板块普遍下跌。资源品的逻辑，几周前第一次讲了后，这几天复盘都在讲，是有一定新逻辑和持续性的，方向就是说的那些。对于其他方向和企业，我简单说一下，今晚发布的医疗服务改革，这个明天发给大家看下，短期政策非常频繁，维持前期看法——板块下半年是布局期而不会是主升浪，尤其是四季度可能是很好的布局机会，这是因为医药方向估值切换和三季度多个细分赛道依然会超预期。对于杭可，交流下来，发展是符合预期的，中报不及预期只是一次性因素，长期依然有看点，因为它客户绝对大头主要是韩系；对于中免，今天高管交流，北京机场谈判、所得税、海口项目归属、9月数据有望开始好转和净利率，都是积极的，不积极的地方应该是市场风格、对手也有项目投产，整体来看中长期没啥风险；逆变器方面，交流下来，感觉阳光等储能业务增长的比预期快； 市场大的风格判断上，最近交流的一些主流机构，多数倾向于认为“吃药喝酒”在明年会有超额，因为明年很多制造业企业的盈利有压力，但制造业整体估值水平提升则是未来10年都会存在的，消费股对制造业的估值溢价未来会大幅降低。